天风证券-创业板一季报预告解析：从18Q1的“回光返照”到19Q1的“曙光初见”-190411

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        4  月份，市场迎来一年中最重要的财报披露期。一方面，年报和一季报一起披露，且距离上一年的三季报有近半年时间，市场已长时间处于业绩真空期；另一方面，一季报业绩映射全年，且基于一季报的选股最有效，详见去年报告《寻找战胜市场的α》。
        本文主要针对创业板  2019  年一季报预告，讨论：
        （1）创业板（指）的盈利水平及趋势？
        （2）盈利的结构特点及相对变化？
        （3）哪些行业景气可能变好？
        1、创业板  19Q1  盈利“曙光初见”，不同于  18Q1  的“回光返照”
        结论：创业板和创业板指  19Q1  预告净利润增速分别为-1.4%和-3.2%，降幅大幅收窄；创业板指  19Q1  增速中位数  15%，较  18Q4  提升  3.4  个百分点，逐渐回归内生增速水平。另外，信用环境、成份结构、政策背景决定了创业板（指）19Q1  盈利“曙光初见”，不同于  18Q1  的“回光返照”。
        首先，增速为负但降幅大幅收窄，中位数增速趋近内生水平。创业板（剔除温氏乐视光线坚瑞宁德，下同）、创业板指（剔除温氏光线宁德，下同）2019Q1  预告净利润同比增速分别为-1.4%和-3.2%，较  18Q4  大幅回升  59.4  和  18.5  个百分点。另外，创业板和创业板指  19Q1  净利润增速中位数分别为  10%和  15%，较  18Q4  提升了  5.5  和3.4  个百分点。维持之前关于创业板指盈利增速将逐步回归  20%左右内生水平的判断。
        其次，19Q1  增速环比大幅改善的背后有  18  年年报大幅计提减值的影响，也有基本面回暖的信号。若把  18  年年报，个股商誉减值的金额加回净利润之后，创业板和创业板指  19Q1  的增速仍然环比  18Q4  回升  35.8  和  10.8  个百分点。
        最后，信用环境、政策背景、成份结构决定了创业板（指）19Q1  盈利“曙光初见”，不同于  18Q1  的“回光返照”。
        2、趋势判断：19  年创业板指的盈利增速将逐季提升
        创业板（指）的盈利水平大概率见底反转。趋势上，我们判断  19  年创业板指的盈利增速将逐季提升，一是基数影响，18  年创业板盈利增速是逐季下滑，利润集中于上半年，甚至四季度单季板块整体是亏损的；二是商誉减值对创业板指  2019  年的冲击边际改善。
        3、相对业绩变化决定市场风格，全年看，成长占优
        这是由于，与工业企业盈利关联度极高的  PPI，髙基数在去年的  5-8  月（单月同比均超过  4%），对应今年  5-8  月工业企业和主板公司的盈利还将反复。相比之下，创业板的盈利大概率从  Q1  开始反转，并将持续回升。全年来看，在盈利剪刀差的作用下，成长风格占优的阶段将更多。
        4、行业层面：逆周期行业景气较高，成长行业盈利或企稳
        一级行业，19Q1  增速中位数相比  18Q4  提升且增速高于  20%的行业有（括号内为涨幅与增速提升百分点）：非银（62.4%，96pct）、纺服（50%，40pct）、家电（31.3%，28pct）、采掘（55.3%，20pct）、轻工（30%，20pct）、公用事业（20%，12pct）、食品饮料（25%，9pct）、建材（23.7%，3pct）等。
        二级行业，19Q1  增速中位数相比  18Q4  提升且增速高于  20%的行业有：视听器材、证券Ⅱ、畜禽养殖Ⅱ、服装家纺、电源设备、金属制品Ⅱ、石油化工、船舶制造Ⅱ、电力、包装印刷Ⅱ、饮料制造、纺织制造、通信运营Ⅱ、家用轻工、生物制品Ⅱ、仪器仪表Ⅱ等。
        风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。