华创证券-龙净环保-600388-2018 年报点评：大气业务持续推进，新领域多点开花-190407

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        事项：
        公司发布2018  年年报，2018  年实现营收94.02  亿元，同比增长15.90%；实现归母净利润8.01  亿元，同比增长10.62%；实现扣非归母净利润7.03  亿元，同比增长6.83%。
        评论：
        业绩稳步增长，符合市场预期。2018  年实现营收94.02  亿元，同比增长15.90%；实现归母净利润8.01  亿元，同比增长10.62%；实现扣非归母净利润7.03  亿元，同比增长6.83%，符合市场预期。营收增量主要来自于非电领域大气治理业务的快速拓展。净利润与营收增速不匹配的原因主要为各项业务毛利率略有下滑以及资产处置收益所致。毛利率同比下降0.61pct，主要原因为火电领域大气治理毛利率快速下降所致。三费方面，销售费用同比增长23.91%，主要原因为非电业务快速拓展；财务费用同比大增161.43%，主要原因为外部融资增加带来的利息大幅上升所致；管理费用保持稳定。公司2018  年度经营性现金流持续表现良好。
        订单大幅上升，保障未来业绩。2018  年度，公司新增订单130  亿元，同比增长38.30%，其中电力领域订单47  亿元，非电领域订单83  亿元。截至2018  年末，公司在手订单172  亿元，其中电力行业订单97  亿元，非电行业订单75亿元，充裕的在手订单为未来业绩增长提供强力支撑。当前，非电领域大气治理市场持续快速推进，市场规模持续扩容。公司在非电行业大气治理领域耕耘多年，突出的技术优势和丰富的项目经验有望在整体治理推进过程中率先受益。
        2019  年前两月装备销售订单同比增长靠近30%，全年有望走出销售低谷。
        新业务开拓卓有成效。大气业务持续开拓之外，公司新业务开展同样快速推进。2018  年启动布署公司总部研发，MBR  一体化装置开发、燃煤电厂污泥干化掺烧联合攻关等技术研发快速推进；大力推进水质分析实验室、土壤检测、VOCs检测分析等能力建设，以支撑新领域技术研发。完成环保部工程技术中心建设总结并上报生态环境部验收。技术中心办在专利、资质、标准、政策以及品牌宣传等方面持续展开，并成功申请水治理、固废处理、污染修复工程3  项乙级设计资质，起到良好支撑及引导作用。强大的技术研发体系取得了显著成效，水处理、VOC  治理等领域订单的落地时的公司的发展天花板再次打开。
        盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019  年、2020  年归母净利润8.87亿元、9.80  亿元（前预测2019  年、2020  年9.81  亿、11.19  亿元），对应PE为16  倍、15  倍。当前公司大气领域业务持续推进，新领域多点开花，发展前景继续看好。对标行业2019  年20  倍PE，给予公司2019  目标价16.6  元，维持“强推”评级。
        风险提示：毛利率下滑风险。