信达证券-德赛西威-002920-全年业绩承压，智能辅助驾驶等新产品快速推进-190411

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        事件：近日，德赛西威发布2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入54.09  亿元，同比减少10.01％；实现归属母公司股东净利润4.16  亿元，同比减少32.50%；实现扣非后归属母公司股东净利润3.58  亿元，同比减少41.84%。
        点评：
        受车市整体不景气影响，公司业绩首次同比下降。2018  年公司整体业绩下滑，为近五年来首次业绩下滑，主要是受到车市整体景气度下降的影响。2018  年中国广义乘用车产量和销量比上年同期分别下降4.2%和2.8%，狭义乘用车产量和销量同比下降5%和5.8%，汽车零部件企业普遍业绩承压。在市场整体表现不佳的背景下，市场竞争加剧，公司2018  年毛利率达到23.99%，同比下降1.79  个百分点，为近五年来的较低水平。2018  年公司经营性现金流量净额同比增长13.87%，主要是由于2018  年原材料采购减少，消耗了部分2017  年期末的库存所致。
        研发投入高企，新产品订单获取量快速提升。在汽车智能化、网联化逐渐成为发展趋势的情况下，公司持续加大研发投入，主要在智能驾驶、车联网、智能驾驶舱等新技术方面持续投入及积极布局新产品线。2018  年公司研发投入达到5.43亿元，同比增长29.84%。截止2018  年末的研发人员数量为1903  人，同比增长30.52%。在业绩承压的背景下，公司仍高度重视研发投入，展现了对汽车行业智能网联化发展的坚定信心。公司研发成果也正逐渐显现。公司智能驾驶舱产品获得车和家、长安汽车和天际汽车，预计将在2019  年开始量产。公司推出的具备领先光学性能的显示模组及系统已在多个车厂项目获得订单。在智能辅助驾驶产品方面，公司自主研发的360  度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、T-box  产品均已实现量产。24G  毫米波雷达已获得项目订单并将于2019  年量产。77G  毫米波雷达预计在2019  年达到可量产状态。2018  年公司与英伟达和小鹏汽车签订战略合作协议，联合开发L3  级别智能驾驶系统并计划于2020  年量产。2018  年公司获得新项目订单年化销售额超过70  亿元，其中智能驾驶辅助产品和智能驾驶舱等新产品的产量及订单获取量快速提升，有望成为公司未来业绩增长的重要基础。
        盈利预测及评级：我们预计2019~2021  年公司营业收入分别为55.72、59.53、64.97  亿元，归属于母公司净利润分别为4.30、4.71、5.05  亿元，按最新股本5.50  亿股计算摊薄每股收益分别为0.78、0.86、0.92  元，最新股价对应PE  分别为40、37、34  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：汽车产业发展不及预期；新产品研发及量产不及预期；客户集中度较高风险。