兴业证券-上汽集团-600104-销量平淡不改复苏预期-190410

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        投资要点
        公司公告2019年3月销量数据：2019年3月公司实现总销量55.9万辆，同比-14%；1-3月累计销量达182.2万辆，累计同比-15.9%。    
        3月销量增速环比改善明显，品牌表现持续分化。根据乘联会发布数据，2019年3月狭义乘用车批发销量达191.7万辆，同比/环比-9.7%/+58.7%；2019年3月上汽集团实现总销量55.9万辆，同比/环比分别为-14.0%/+53.9%；分品牌来看，上汽大众/上汽通用/上汽自主/上汽通用五菱分别实现销量16.7万/14.9万/5.0万/17.0万辆，分别同比-5.9%/-10%/-19.1%/-22.7%，分别环比+50.3%/+53.6%/+25%/+71.7%。3月销量环比增速改善明显，同比增速略低于行业整体增速，其中大众/通用销量同比增速略好于/持平行业增速，自主/五菱销量增速低于平均水平，品牌销量表现持续分化。  
        行业销量同比增速预计将持续收窄，行业拐点即将到来。3月受增值税税率下调政策及部分地区国五/国六车型切换消息导致消费者持币观望，4月1日开始购置税税率下调，部分厂家下调产品价格让利消费者，国六车型开始逐渐铺货，消费者持币观望情绪逐渐得到改善。上周商务部明确表示将采取措施提振汽车消费，结合18年二季度以来低基数影响，预计后续行业同比增速将持续收窄，销量增速由负转正的拐点即将到来。
        持续发展"新四化"，产品结构持续改善，维持"买入评级"。2019年上汽将继续推行"新四化"战略，强化公司在新能源以及智能网联方面布局，2019年上汽乘用车以及上汽大众多款新能源车型即将上市。同时凯迪拉克今年三款全新车型落地，高毛利豪华品牌销量占比提升带动公司产品结构持续优化。我们看好公司未来的发展，预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为363亿/405/426亿，维持"买入"评级。        
      风险提示：行业增速大幅下滑；公司新车销售低预期、政策落地时间不及预期