国信证券-中国化学-601117-订单高增长，业绩迎来拐点-190412

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        业绩持续回暖，订单高增长
        2018  年公司实现营收814.45  亿，同比增长39.05%；实现归母净利润19.32亿，同比增长24.05%，自2016  年到达拐点后业绩持续回暖；主营业务工程承包实现营收656.92  亿，同比增长34.56%。全年新签订单1450.1  亿，同比增长52.52%，近三年的CAGR  达到32.01%。
        运营能力和偿债能力显著提升，现金流大幅改善
        公司2018  年ROE  为6.31%，同比提升  0.75pct。毛利率为11.64%，同比下降3.68pct，毛利率下降的主要原因是受宏观经济影响2018  年部分新开工项目的采购、物流等成本较高；净利率为2.55%，同比下降0.18pct。期间费用率为6.54%，同比下降2.01pct；其中管理费用率下降1.06pct  至6.00%，财务费用率下降0.92pct  至0.08%，销售费用率下降0.04pct  至0.46%。总资产周转率为0.88  次，同比提升29.41%，应收账款周转率为4.85  次，同比提升25.38%；资产负债率为63.91%，同比下降1.16pct，自2014  年至今连续4年公司的资产负债率实现下降。全年实现经营性净现金流49.09  亿，同比增加70.10%；经营性净现金流/营业收入为6.03%，同比增加1.10pct。
        Q4  收入增长稳健
        公司2018Q1、Q2、Q3  和Q4  分别完成营收149.19  亿、190.90  亿、196.14亿、278.23  亿，同比增长41.89%、32.30%、46.36%、37.50%；实现净利润4.00  亿、6.84  亿、5.41  亿、3.06  亿，同比增长28.97%、27.36%、21.66%、15.59%。四季度公司营收增长稳健，净利润增长有所放缓。
        海外拓展稳步推进，大股东间接增持彰显信心
        2018  年公司新签海外订单503.72  亿，同比增长49.54%，在总订单中占比达到34.74%，海外业务规模逐步扩大，在国内建筑行业中稳居前十。公司控股股东中国化学工程集团有限公司通过子公司北京建投增持52,475,447  股公司股份，占总股本的比例为1.0638%，增持完成后合计持股比例达到41.1425%。
        盈利预测与投资建议：预计公司19-21  年EPS  为0.51/0.65/0.81  元，PE  分别为13.2/10.4/8.3  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等。