财通证券-策略·大势研判：经济边际改善，关注滞涨周期股-190414

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        要点一：市场上涨阻力加大  
        本周，在上周市场的大幅拉升后，市场继续向上开始遭遇较强的阻力。市场每日的成交额从  1  万亿，在周五大幅缩减至  6600  亿元，显示投资者开始呈现观望态度。同时，成长股的炒作情绪开始降温，市场风格开始转向防御，具有基本面支撑的股票表现较好。从指数来看，上证  50、沪深  300、中证  500、创业板指本周的涨跌幅分别为-1.1%、-1.8%、-2.7%、-4.6%。从行业来看，家电、食品饮料等白马股，以及汽车、电力等周期股的表现较好。而计算机、电子等成长股的表现较差。从风格来看，消费和稳定的表现较好，而成长的表现则较差。
        要点二：3  月社融加强经济复苏逻辑  
        周五，央行公布了  3  月社融数据。3  月新增社融为  2.86  万亿，相比去年同期大幅增加了  1.28  万亿，大超市场预期。这使得市场之前关于经济复苏的预期开始得到了基本面的证实。虽然整体从一季度社融表现来看，信用已经开始呈现触底反弹的趋势，但是同比增加的社融大部分是由票据融资和短期贷款所导致，这可能影响实体经济的实际复苏力度。  
      （1）企业中长期贷款的增加，  “宽信用”措施开始见效。从结构来看，3  月社融超预期主要是在于表内贷款的超预期增长。而进一步从表内贷款的结构来看，虽然表内贷款的增加主要是因为企业和居民部门短期贷款的增加，但是企业  3  月的中长期贷款同比增加了  1960  亿元，表明企业对于未来经济复苏的信心开始增强。  
      （2）19  年  1  季度的社融结构仍存在隐患。19  年  1  季度的社融为  8.2  万亿，同比增加了  2.34  万亿，显示信用开始扩张。但是增加的  2.34  万亿社融中，地方专项债贡献了  0.46  万亿，表内贷款贡献了  1.44  万亿。而地方专项债的增加可能与  19  年地方专项债的发行提前到  1  月有关，未来持续性存疑。而表内贷款虽然大幅增加，但是有  8400  亿元由票据融资贡献，4500  亿元由企业短期贷款贡献，这可能降低社融增加对于实体经济的拉动作用。
        要点三：复苏逻辑短期难以证伪，关注滞涨的周期股  
        对于  2019  年全年的经济复苏，我们是抱有怀疑态度的：（1）3  月的出口数据虽然好转，但是从历史来看，在  15、17、18  年  2  月，出口都曾经因为季节因素而大幅增加。考虑到今年春节比较晚，3  月的出口好转可能是因为季节因素。（2）房地产新开工增速已经出现下降的拐点，未来房地产投资的下行压力将会较大。而基建增速虽然有见底回升的趋势，但是受制于财政收入的减少和地方隐性债务整顿，今年难有较大的起色。投资下行对经济的拖累作用可能会在下半年显现出来。
        可是短期来看，房地产销售的回暖、地方专项债的发行使得经济数据边际好转，这种趋势在未来  2~3  个月之内应该有望继续延续，这使得市场关于经济见底复苏的逻辑在短期无法证伪，市场的上涨行情应该会继续。但是，由于市场从年初至今已经上涨较多，所以市场未来的波动性应该会维持在高位，行业的分化也会加剧。我们还是推荐投资者回归基本面，切记追涨，耐心等待回调建仓。可以关注：①涨幅相对落后的周期股，包括钢铁、有色、建材、电力设备等。②成长股虽然短期存在回调压力，但是仍然长期看好行业龙头，关注自主可控、大飞机、人工智能、生物医药等。③主题方面关注一带一路、国企改革、西部大开发、雄安新区等。  
        风险提示：宏观超预期下降，美股大幅下跌，中美谈判不达预期