开源证券-重庆啤酒-600132-产品升级持续推动，省外保持稳定扩张-190415

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        重庆啤酒  18  年归母净利同比增长  22.62%  
        重庆啤酒（600132）13  日晚间发布了  2018  年年报，报告期内公司实现营业收入  34.67  亿元，同比上  9.19%；实现归属于上市公司股东净利润  4.04  亿元，同比增长  22.62%；扣非净利  3.54  亿元，同比增长  14.84%；基本每股收益为  0.83元，加权平均净资产收益率  36%。第四季度公司实现营业收入  5.44  亿元，同比上涨  5.44%；归属于母公司股东净利润  0.19  亿元，同比增长  0.19%。拟每  10  股分配现金红利  8  元（含税）。
        产品升级持续推动  省外保持稳定扩张  
        公司实现啤酒销量  94.43  万千升，与  2017  年度实现啤酒销量  88.75  万千升相比增长了  6.40%；营业收入的上升量价均作出正向贡献。分产品来看，重庆产量+8.19%，山城产量-1.34%，乐堡产量+17.67%，嘉士伯产量-6.05%，其他产量-8.29%。合并档位来看，高档系列（嘉士伯、乐堡纯生、重庆纯生等）产量+6.41%，产销率  128.46%，实现营业收入  5.08  亿元，+3%，毛利+0.75pct  至  56.83%。中档系列（乐堡、重庆国宾等）产量+15.91%，产销率  144.96%，实现营业收入  24.12亿元，+11.62%，毛利+0.59pct  至  40.52%。低档系列（重庆  33，山城系列（不包括山城  1958）等）产量-3.07%，产销率  63.49%，实现营业收入  4.27  亿元，-0.63%，毛利+0.07pct  至  13.73%。分地区来看，重庆地区产量依旧占据主要部分，实现营业收入+6.02%，毛利率+2.29pct;四川地区营业收入+21.96%，毛利率-6.49pct;湖南地区营业收入+7.76%，毛利率+0.29pct。从公司公布的数据来看，产品升级持续推进，低档产品产销均呈现下降趋势，中高档产品营收、毛利均呈现回升格局。重庆地区依旧是公司大本营，省外拓展均有推进，但四川地区毛利率降幅明显，或与产品销售结构调整有关。整体来看，原料、包材、能源、人力等经营成本仍处于上升周期，持续给成本端带来压力，公司平均毛利率仅有小幅上升  0.58pct  至  39.93%，期间费用率下降  2.19pct  至  18.09%，带动公司净利率回升  1.88pct  至  12.15%。
        投资策略  
        消费升级对啤酒行业的正向影响较为明显，消费者对高端啤酒的需求显著回升，高价进口啤酒数量占比增加。公司通过乐堡、国宾、纯生等中高端品牌逐步替换山城低端产品，中高端产品在重庆市场接受度较高，商超、餐饮渠道动销良好。目前公司调整已经基本完毕，保持轻装上阵。公司在重庆市场通过稳步推进产品升级提升盈利水平，省外方面，在四川通过乐堡、1664、嘉士伯等中高端产品进行推广，坚持通过产品升级稳步扩大市场份额。嘉士伯在要约收购公司时承诺收购完成后的  4-7  年的时间内解决潜在同业竞争问题，将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒，并在重庆啤酒能力范围内为其提供更多的业务机会。嘉士伯在西北地区还有大理、乌苏等区域性啤酒企业，总产能远超重庆啤酒体量。期待嘉士伯兑现承诺后公司在西北地区产能和市场份额的扩张，以及结构理顺后更多的协同效应。
        风险提示：宏观经济下行，食品安全，资产注入不及预期