国信证券-地素时尚-603587-2018年年报暨2019年一季报点评：营收逐季改善明显，店效+开店带来高增长确定性-190415

《国信证券-地素时尚-603587-2018年年报暨2019年一季报点评：营收逐季改善明显，店效+开店带来高增长确定性-190415（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-地素时尚-603587-2018年年报暨2019年一季报点评：营收逐季改善明显，店效+开店带来高增长确定性-190415（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        18  年及  19Q1  业绩分别增长  20%/33%，零售弱环境下表现靓丽
        2018  年公司实现营收  21.0  亿元，同增  7.94%，实现业绩  5.74  亿元，同增19.57%，扣非后下滑  5.14%，基本符合预期，公司拟每  10  股派息  10  元。同时  19Q1  公司在零售环境承压以及整体净关店基础上营收依旧增长  13.5%，业绩受益政府补贴带动，同比增长  32.6%，扣非后增长  12.2%。
        直营店效提升效果显著，多品牌齐头并进
        分渠道来看，18  年公司电商渠道营收同增  30.8%，占比  12.2%，且通过提升线上新品占比，毛利率提升  2.9pct。线下业务同增  5.4%表现平稳，其中直营业务在净关店  17  家情况下仍有  5.4%的正增长，公司去年以来极为重视店效提升，在单店运营中提升导购培训力度以及相应激励措施，并加强了会员体系建设，同时加大了店铺的优化及管理，19  年  Q1  直营收入在店铺继续净关店  13家情况下加速增长  17.0%，占比达  43.7%，表明公司店效正呈现逐季提升的态势。分品牌来看，主品牌  DAZZLE18  年及  19Q1  分别增长  7.2%、12.8%，占比达  57.5%，在渠道精简背景下表现依旧优异；年轻化品牌  d’zzit  去年表现平稳，今年公司将加大对其品牌渠道战略调整，19Q1  加速增长  15.1%；此外，高端品牌  D-DAZZLE  及男装  RAZZLE  体量相对较小，但均有稳定增长。
        盈利能力表现稳定，营运周转控制良好
        18  年公司毛利率因线下渠道参加商场促销活动加大下降  0.9pct，但  19Q1  有所回升  0.3pct。期间费用率  18  年及  19Q1  分别提升  3.4  及  0.37pct，主要系渠道升级带来的装修费用及销售人员薪酬增加导致销售及管理费用率有所提升。从营运能力来看，在直营占比提升背景下，公司存货及应收周转天数在  18  年及19Q1  均有一定下降，控制极为良好，经营性现金流分别增长  4.2%以及  29.5%。
        店效提升+店铺扩张，高增长确定性较强，维持“增持”
        19  年公司在继续推进单店店效逐季提升的同时，有望通过加大店铺扩张力度，实现稳定高增长，同时多品牌布局下不排除进行外延扩张可能。预计  19-21  年EPS  1.64/1.81/2.03  元/股，对应  PE17/16/14  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：
        零售环境整体进一步恶化，产品竞争进一步恶化。