渤海证券-宁德时代-300750-业绩延续高速增长趋势，产品能量密度创新高-190412

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        事件：
        公司发布2019年第一季度业绩预告，一季度公司预计实现归母净利润9.92~11.16亿元，同比增长140%~170%；预计实现扣非归母净利润8.88~9.69亿元，同比增长230%~260%。业绩增长主要来自下游需求增加，前期投入产能释放及费用管控持续加强。
        点评：
        下游需求增长强劲，高品质动力电池供不应求
        2019年新能源汽车销量延续了上一年高速增长的趋势，根据乘联会数据，1~3月全国新能源汽车累计批发量达到25.4万台，同比增长117.8%。下游销量的高速增长带动了动力电池的装机需求，高工锂电统计1~3月全国动力电池装机量为12.32GWh，同比增长179%。宁德时代作为国内动力电池行业龙头，装机量达到5.49GWh，市场占有率为44.6%。随着2019年新能源汽车补贴政策的公布，过渡期内动力电池行业有望迎来抢装高峰，公司作为行业内高品质动力电池的供应商将充分受益。
        绑定下游产能建设力度加大，费用管控减轻补贴退坡压力
        随着动力电池行业竞争格局的变化，行业逐渐呈现一超多强的局面，客户、成本优势资源进一步向头部公司集中。公司在与上汽、华晨宝马、广汽、吉利等国内优质客户加深合作的基础上，2019年2月与普莱德和北汽新能源签署为期5年的战略合作协议，锁定了2019~2023年北汽新能源汽车一定比例的采购份额。通过与下游客户的深度绑定，巩固了国内动力电池龙头的行业地位。针对未来行业的巨大需求，公司加大了产能投放的力度。公司将德国工厂的设计产能由14GWh提升至98GWh，以充分满足欧洲客户的需求。新补贴政策退坡幅度在50%~60%，行业的盈利空间将进一步压缩。公司持续加强费用管控，使费用占比进一步降低，减轻补贴退坡带来的资金压力。
        研发投入持续增加，产品能量密度再创新高
        公司成立以来一直重视研发投入，每年投入数亿研发资金，建成集分析与测试为一体的测试中心。目前公司共有来自全球高校和实验室的专职研发人员3400多名，与全球范围内著名研究机构和实验室建立了合作关系。近年公司研发费用占营收比例一直维持行业领先。公司新开发的高镍三元正极和硅碳负极电池能量密度已经达到304Wh/kg，在国际上处于领先地位。随着相关技术进入市场化应用阶段，将显著提高公司动力产品的核心竞争力。新补贴政策进一步提升了动力电池系统能量密度的门槛要求，在保证安全性的基础上，高能量密度动力电池将受到下游中高端乘用车市场的欢迎。
        盈利预测及投资建议    
        我们预计公司2018/2019/2020年的归母净利润分别为35.78/45.86/61.54亿元，对应EPS分别为1.73/2.09/2.80元。对应2018/2019/2020的PE为47/39/29倍。公司作为国内动力电池行业龙头，受益于下游新能源汽车销量的持续高速增长及动力电池行业集中度的进一步提升，我们看好公司未来的成长空间，给予"增持"评级。    
        风险提示：补贴退坡导致行业毛利率下滑；外资进入加剧市场竞争。