东方证券-汇顶科技-603160-光学指纹放量，连续二季度业绩突出-190414

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        核心观点
        连续二季度业绩突出：公司2018  年营收37  亿元，同比持平，高毛利率的新产品光学指纹芯片在下半年放量，带动整体毛利率提升至52.2%。公司加大研发和宣传投入，导致净利润下降16%至7.4  亿元。4Q18  单季营收和净利润分别为13.6  和4.2  亿元，同比分别增长64%和241%，经营性净现金流高达10.8  亿元。1Q19  单季营收12.2亿元，同比大增114%，净利润4.1  亿元，是1Q18  的21  倍！4Q18  和1Q19  的毛利率分别为65.2%和61.4%，处于历史较高水平，反映了汇顶做为全球手机光学指纹龙头的议价能力。我们预计2Q19  业绩将继续维持在高位。
        新产品布局丰富：公司在光学指纹市场保持去年以来的份额优势，一季度发布的小米9、Vivo  V15  Pro、华为P30  系列、Vivo  X27、Oppo  Reno  均由汇顶独家供应。笔记本电脑的一键开机指纹技术获得一线客户订单。公司在18  年推出全面屏AMOLED  触控芯片，供货三星。汇顶正式推出IoT  领域的Sensor  +  MCU  +  Security  +  Connectivity综合平台，已商用于智能耳机、智能门锁等消费市场。汇顶已实现了车规级触控芯片的量产，并启动了指纹传感器的车规级认证。
        三方面核心竞争力造就平台型IC  公司：1）高度重视研发和人才：18  年研发费用高达8.4  亿元，增长40%，1Q19  研发费用近2.1  亿元。2）重视底层技术，具有软硬件一体化优势：2018  年新增发明专利104  项，发明专利总数达209  项。汇顶自制指纹、3D  sensing  算法和核心零部件，也布局NB-IoT  协议栈、射频相关技术，软硬件一体化优势显著。3）客户优势突出：汇顶产品被应用于国内所有一线终端品牌的旗舰机型，并越来越多地应用于Google、Samsung  等国际品牌的明星产品。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司19/20/21  年EPS  分别为2.88/3.93/5.37（原预测19/20  年为2.68/3.55，根据公司年报和一季报情况进行调整），根据可比公司给予公司19  年49  倍P/E  估值，对应目标价为141.12  元，维持买入评级。
        风险提示
        新旧产品交替的风险、屏下光学指纹识别渗透率不及预期的风险。