东莞证券-钢研高纳-300034-2019年1季报点评：净利润同比增长55%，毛利率大幅提升-190415

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        净利润同比增长54.76%。2019年1季度，公司实现营业收入2.99亿元，同比增长85.21%；归属于上市公司股东的净利润3154万元，同比增长54.76%；归属上市公司股东的扣非净利润为2923万元，同比增长56.76%；每股收益0.07元。公司营收大幅增长的主要原因是并购青岛新力通增加的收入所致。
        综合毛利率大幅提升。2019年1季度，公司综合毛利率33.34%，同比提高8.70个百分点。
        收购新力通，进一步拓宽民用领域，打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权。新力通业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元，2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产，石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户，比如：中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源，有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。
        新产品、新工艺助力公司业绩增长。公司商发单晶叶片实现规模生产，3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可，正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化，实现了大批量供货，成为公司新的增长点。随着现代航空发动机向大推力、低油耗、高推重比和长寿命的方向发展，对轻质高温结构材料的需求越来越迫切。Ti2AlNb金属间化合物历经几十年潜心研制，迎来新型号研制加速的发展机遇，为我国在研的X代航空发动机交付多种件号的部件坯料。
        高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料，航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的40%～60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟，第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速，我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。
        高温合金稀缺标的，维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头，公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%，在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019  年、2020  年EPS  分别0.34  元、0.44  元，目前股价对应PE  分别为42  倍、33倍，维持  “谨慎推荐”评级。
        风险提示：产品需求低于预期，政策风险。