光大证券-深信服-300454-2018年年报点评：云业务占比上升，经营活动净现金流创新高-190413

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        ◆事件：公司发布2018  年年报：报告期内公司实现营收32.24  亿元，同增30.4%；实现归属于上市公司股东净利润6.03  亿元，同增5.1%。
        ◆云业务占比上升，经营活动净现金流创新高
        报告期内信息安全业务实现营收18.92  亿元同增24.55%，收入占比由61.4%降为58.7%；云计算业务实现营收8.67  亿元同增59.2%低于预期，收入占比由22.0%升至26.9%；企业级无线业务实现营收3.94  亿元同增18.3%，收入占比由13.5%降为12.2%。综合毛利率下降2.2  个百分点为73.3%，主要是毛利率较低的云业务收入占比上升所致。
        销售费用率36.3%上升1.2  个百分点，研发费用率24.2%上升3.9  个百分点，为发展夯实基础。实现经营活动净现金流9.43  亿元创新高，同增23.2%；销售商品、提供劳务收到的现金是当期营收的1.17  倍维持稳定。
        ◆企业文化凝聚成长动力，高研发投入为发展保驾护航
        公司坚持客户导向、持续创新、集体奋斗、成就员工、利益共享的企业文化，形成良好的客户口碑和强大的代理商渠道，保持核心管理团队稳定，激发员工创新活力。公司高额研发投入保障产品推陈出新，先后发布企业分布式存储产品EDS、安全托管服务MSS、新一代安全架构、桌面云vGPU  方案等产品。2018  年VPN  市场占有率延续第一，下一代防火墙产品蝉联第二。2018H1  超融合软件市场占有率15%并列第二，超融合整体市场占有率12%排名前三，增长率233%排名第一。
        ◆投资建议：
        考虑到公司研发支出或将继续维持较高增速，下调公司2019-2020  年归属于上市公司股东净利润为8.04、10.62  亿元，预计公司2021  年归属于上市公司股东净利润为14.07  亿元，对应EPS  分别为1.80、2.38、3.15元/股。基于看好超融合市场潜力和公司竞争优势，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        超融合市场竞争加剧的风险，新产品推广不达预期的风险。