西南证券-今世缘-603369-产品结构升级明显，省外开拓取得初步成效-190414

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        业绩总结：公司2018年实现收入  37.4亿元，同比+27%，实现归母净利润  11.5亿元，同+28%；其中18Q4  收入、归母净利润增速分别为2.4%、1.4%。19Q1收入19.5  亿元，同比+31%，归母净利润6.4  亿元，同比+26%。18  年底预收款11.7  亿元，同比+43%，19Q1  预收款2.9  亿元，同比+19%。同时，每10股派发现金红利3.3  元（含税）。
        产品结构升级明显，南京区域爆发，省外开拓取得初步成效。18  年特A+（主要为国缘）类产品收入18.5  亿元，同比+43%，贡献一半收入，19Q1  继续保持45%的高增长；18  年特A  类产品（部分国缘+今世缘）收入12.6  亿元，同比+21%，占比34%，19Q1  增速22%；A  类产品18  年收入3.1  亿元，同比+20%，占比8%，19Q1  增速22%；其他较低端产品占比较小，且增速一般，产品结构升级非常明显。从分区域来看，南京区域爆发，收入超过8  亿元，同比+52%，19Q1增速54%；苏南、苏中地区增速也在20%以上；18  年省外收入增速29%，19Q1省外爆发增长72%（省内增速30%），主要跟公司19  年省外开拓的节奏相一致，省外开拓取得初步成效。
        费用率下降，盈利能力持续提升。2018  年毛利率提升1.1  个百分点至72.9%，主要是消费升级+主动营销，推动产品结构升级明显；三费率下降1.1  个百分点，销售费用率增加1.2  个百分点，管理费用率下降2  个百分点，财务费用率持续下降，显示公司较强的综合管理能力；净利率提升0.5  个百分点至30.8%。19Q1财务指标相对比较平缓。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年收入分别为45.7  亿元、55.2  亿元、64.2亿元，归母净利润分别为14.6  亿元、17.6  亿元、20.5  亿元，EPS  分别为1.16元、1.40  元、1.64  元，对应动态PE  分别为22  倍、19  倍、16  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：高端酒价格大幅下降风险。