天风证券-非银金融行业研究周报：社融大超预期，1季报业绩高增长，全面推荐保险、信托、证券-190414

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        投资要点：1）保险方面，3  月社融超预期，资产端各因素显著向好，预计1  季度业绩亮眼，保险股迎来向上时机。但负债端2  季度存在压力，其中国寿的持续改善或最为确定。另外，太保寿险管理层变化的影响或小于市场预期。综合判断，继续坚定推荐保险股。2）券商方面，政策+业绩超预期依旧是证券行业估值提升的重要催化剂。政策方面：再融资政策或松绑+股指期货有望恢复正常交易，后续期待进一步的资本市场改革政策。业绩方面：上市券商1  季度业绩将大幅改善，3  月金融数据从总量到结构均超市场预期，风险偏好提升有望驱动券商业绩持续超预期。首推龙头券商即海通证券、中信证券、华泰证券，短期弹性品种建议关注东吴证券（自营业务）、中国银河（经纪业务）。3）多元金融方面，3  月社融数据从总量到结构均超市场预期，非标融资持续改善。3  月新成立集合信托规模快速提升，后续信托行业政策改善可期。信托标的推荐中航资本：信托与租赁业务规模均在增长，军工投资贡献业绩增量。租赁标的推荐江苏租赁。建议关注低估值央企金控平台：五矿资本、国投资本。
        证券：政策+业绩超预期依旧是证券行业估值提升的重要催化剂，继续推荐券商板块。1）3  月份金融数据从总量到结构均超市场预期，我们判断基于风险偏好提升带来的券商基本面改善有望持续超预期。2）3  月33  家上市券商实现净利润147  亿元，同比+48%（可比口径），西南证券、方正证券、太平洋、东吴证券等中小券商业绩弹性大，预计是跟各家自营配置情况有关。中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券、华泰证券等头部券商业绩相对稳健。2019  年1  季度，33  家上市券商累计净利润302  亿元，同比+66%，从已披露一季度业绩预告的券商来看，1  季报的业绩增速预计将会略高于月度财务数据。3）市场环境持续向好，券商业绩向好趋势预计将逐月体现。19  年至今两市日均成交金额6304  亿元，YOY+71%。两融余额9693  亿元，较18  年底上升2135  亿元。4）科创板稳步推进，龙头券商项目储备优势明显。截至4  月12  日，科创板待审企业72  家，其中已受理40  家，已问询32  家。按保荐机构划分，中信建投（12.5  家）、中信证券（9  家）、华泰联合（6.5  家）中金公司（6  家）名列前茅。5）政策+业绩驱动券商股。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。我们预计19  年证券行业净利润为951  亿元，YOY+43%，行业平均估值2.23xPB，大型券商估值在1.4-2.0x  PB  之间，行业历史估值的中位数为2.5x  PB。
        保险：资产端各因素向好，1  季报预计大幅超预期，保险股迎来向上时机，但2  季度负债端暂时承压。1）利率预期持续改善，截至4  月12  日，10  年期国债收益率为3.33%，较上周继续上升6.55bps，3  月社融数据大超预期，社融增速拐点进一步明确，且CPI  和PPI  双双回升，或将成为长端利率向上的支撑。2）2019  年1  季报大概率超预期。主要受益于权益市场上涨，我们预计1  季度保险公司净利润同比增速超30%，净资产较年初也将大幅增厚。在业务端，预计1季度新华健康险新单保费增速超预期，国寿和平安NBV  增速超预期。3）2  季度高基数或将导致新单保费与NBV  增长暂时承压。在2018  年前低后高的增长节奏下，2  季度各公司新单保费基数较高，且平安、新华、太保在2  季度主要销售保障型产品，其NBV  的基数也较高。其中，国寿管理改善，叠加18  年全年NBV  低基数（业务结构优化空间大），同时预计增员较优，其负债端持续改善或最为确定。平安、新华、太保2  季度在NBV  高基数的压力下，需要由稳定的增员以及保障型产品销售方案的推动带来NBV  增量，后续效果待进一步观察。另外，太保寿险管理层变化的影响或小于市场预期，队伍质量仍然较优，传统业务或将保持稳定。4）截至4  月12  日，平安、国寿、太保、新华的2019  年PEV  分别为1.22、0.90、0.80、0.87  倍，PAAV（反映了利率预期）分别为1.05、1.10、0.89、0.87  倍，估值向上提升空间较大。5）2019  年财险行业面临三重利好：投资收益大幅好转+手续费率下降+非车险发展空间广阔，净利润增速将迎来大幅改善，同时保费和利润将进一步向龙头公司集中。6）4  月11  日，银保监会主席郭树清赴人保集团调研，并主持召开保险机构座谈会，再次明确保险业定位，即回归本源，坚持服务实体经济的根本导向，坚守长期稳健风险管理和保障的基本属性；明确新监管架构下的重点工作，即治理市场乱象，加快调整机构体系、市场结构和产品结构等。
        多元金融：3  月社会融资规模增量为2.86  万亿元，比上年同期多1.28  万亿元，预期1.85  万亿元，前值7030  亿元。3  月末社会融资规模存量为208.41  万亿元，同比增长10.7%，回升趋势明显。表外融资正增长，3  月委托贷款-1070  亿元，信托贷款+528  亿元，未贴现银承+1366  亿元，表外融资合计+824  亿元，同比多增3354  亿元，环比亦大幅改善。根据用益信托网数据，3  月新成立集合信托规模达1948  亿元，环比+98%，同比+74%。从投资领域看房地产、基础产业是主要方向，占比分别为38%、27%，房地产+基建领域的高增长将驱动集合信托规模超预期回升。信托标的首推中航资本：信托与租赁业务规模均在增长，军工投资贡献业绩增量。租赁标的推荐江苏租赁。建议关注低估值央企金控平台：五矿资本、国投资本。
        重点公司推荐：券商板块：海通证券、中信证券、华泰证券、国泰君安；保险板块：新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。多元金融：中航资本、江苏租赁，关注五矿资本、国投资本。
        风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。