国信证券-隧道股份-600820-营收提速，轨交业务迎新机遇-190416

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        营收增长提速，新签订单有所回落
        2018  年公司实现营收372.66  亿，同比增长18.21%，增速比2017  年提升8.85pct；实现归母净利润19.79  亿，同比增长9.32%。主营业务工程施工增长稳健，实现收入337.61  亿，同比增长16.61%，占比总收入90.59%。全年新签工程订单588.99  亿元，同比增长-9.74%，受到基建投资整体下滑、2017年同期基数较高等影响有所回落。
        毛利率有所提升，现金流保持净流入
        公司2018  年ROE  为9.99%，同比提升  0.21pct。毛利率为12.58%，同比提升0.65pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的设计、房地产等业务占比的提升；净利率为5.36%，同比下降0.45pct。期间费用率为7.87%，同比下降1.08pct；其中管理费用率下降0.81pct  至6.60%，财务费用率下降0.27pct  至1.21%，销售费用率下降0.01pct  至0.05%。总资产周转率为0.51  次，同比提升8.51%，应收账款周转率为2.56  次，同比提升14.29%，营运能力有所改善；资产负债率为72.39%，同比提升1.98pct。近五年公司的现金流均保持净流入，2018  年实现经营性净现金流15.39  亿，经营性净现金流/营业收入为4.13%。
        Q4营收增长提速
        公司2018Q1、Q2、Q3  和Q4  分别完成营收58.73  亿、82.07  亿、93.80  亿、138.06  亿，同比增长10.96%、22.38%、17.82%、19.36%；实现净利润3.88亿、4.50  亿、4.41  亿、6.99  亿，同比增长9.79%、9.79%、11.48%、7.46%。四季度公司营收增长有所提速。
        省外市场增长强劲，轨交业务再迎机遇
        近几年在“全国化”战略的推动下，公司逐步完善全国布局，上海以外市场订单的占比已超过60%。作为上海轨道交通建设市场的龙头企业，公司的市场占有率已经超过三分之一，2018  年下半年轨交审批重启后超过7500  亿轨交项目获批，伴随着获批项目的逐步落地，公司的轨交业务迎来新一轮发展机遇。
        盈利预测与投资建议：预计公司19-21  年EPS  为0.76/0.87/1.00  元，PE  分别为10.1/8.8/7.6  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等。