民生证券-立讯精密-002475-18年业绩符合预期，大客户新业务持续突破-190416

《民生证券-立讯精密-002475-18年业绩符合预期，大客户新业务持续突破-190416（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-立讯精密-002475-18年业绩符合预期，大客户新业务持续突破-190416（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一、事件概述
        立讯精密发布  2018  年年报：(1)营收  358.50  亿元，同比增长  57.06%；归属于上市公司股东净利润  27.23  亿元，同比增长  61.05%；扣非后归母净利润  25.54  亿元，同比增长  77.67%；经营活动现金流量净额  31.42  亿元，同比增长  1761.14%；EPS为  0.66  元，同比增长  60.98%；加权  ROE  为  17.95%，同比+3.86  个  pct；(2)每  10  股分红  0.5  元，每  10  股转增  3  股。
        二、分析与判断  
        业绩符合预期，大客户新业务份额和产能持续扩张
        1、公司在  18  年业绩预告上修公告中表示：预计  18  年归属于上市公司股东的净利润为  262,038.06  万元–278,943.74  万元，同比增长  55%-65%，实际业绩落入区间上限附近。18Q4  收入  137.19  亿元，同比增长  53.67%，环比增长  35.76%；18Q4  归母净利润  10.66  亿元，同比增长  75.15%，环比增长  28.28%，毛利率为21.56%，同比+4.47  个  pct，环比-0.39  个  pct，净利率为  8.50%，同比+1.06  个pct，环比-0.01  个  pct，ROE  为  7.13%，同比+2.28  个  pct，环比+1.22  个  pct。18年全年毛利率为  21.05%，同比+1.05  个  pct，净利率为  7.85%，同比+0.19  个  pct，销售/管理/财务费用率分别为  1.08%/9.53%/0.84%，同比-0.30/+0.25/-0.05  个  pct。2、业绩增长主要原因：（1）消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升，收入为  268  亿元，同比增长  76.50%；（2）产品结构优化，运营效率改善，新产品制造良率提升，盈利能力进一步增长；（3）汽车业务持续多年耕耘，客户及订单持续突破，进入收获期，收入  17  亿元，同比增长  52.81%。
        “老产品新市场新客户”战略成效显著，打造全球多元化零组件科技企业
        1、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力，产能持续爬坡，良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据  Counterpoint  Research  报告，2018  年全球真无线耳机出货量约  4600  万台，其中  AirPods  出货量约  3500  万台，预计  2020  年全球真无线耳机出货量将有望达到  1.29  亿台。2、AirPods  由于易用、舒适、音质好等优点备受  iPhone  用户青睐，受益  AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升，传统（watch  零件、AirPods  等）产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分，今年资本开支主要来自部分产品线扩展。
        研发投入创新高，通信与汽车业务领先布局，受益  5G  趋势
        18  年研发费用  25.15  亿元同比增长  63.09%，新申请专利  244  项，取得专利授权238  项，研发人员数量  7263  人，同比增长  45.11%。5G  终端方面，公司布局了LCP、LTCC  方案，与业界优秀企业景旺电子在  FPC  上合作；通讯业务处于培育期，在互联产品（高速连接器、高速电缆组件）、射频基站（基站天线、滤波器等）、光电（有源光缆、光模块）等领域持续投入，客户储备良好，将受益  5G  趋势。
        股权激励彰显长期信心
        公司向  1870  名核心骨干授予股票期权  9730  万份。我们认为，尽管消费电子进入成熟阶段，公司凭借优异的产品能力、管理能力、智能制造水平持续突破老客户的新业务，单机价值量在持续增长，将持续受益通讯和汽车业务的前瞻布局，未来仍将维持高成长。
        三、投资建议  
        鉴于公司新产品导入顺利和份额提升，预计  19/20/21  年  EPS  分别为0.97/1.30/1.55  元，对应  PE  分别为  25.3X/18.9X/15.8X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、大客户新业务拓展不及预期；2、新品份额提升低于预期；3、iPhone  销量低于预期。