西南证券-浙江鼎力-603338-高空作业平台龙头，2018年业绩表现靓丽-190415

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        投资要点
        业绩总结：2018年实现营收  17.08  亿元，同比增长  49.89%，实现归母净利润4.8  亿元，同比增长69.69%，实现扣非净利润4.28  亿元，同比增长58.07%。其中，单Q4  实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.82  亿元、0.84  亿元、0.70  亿元，同比变化分别为+40%、+52%、+46%。
        营收持续高增长，盈利能力维持高位。公司2018  年剪叉式高空作业平台、臂式高空作业平台、桅柱式高空作业平台营收占比分别为75%、12%、9%，  2018年销量分别为22173  台、548  台、4458  台，同比分别增长70%、99%、13%，营收分别增长50%、103%、5%。毛利率分别为40.93%、34.58%、41.69%，同比变化-1.82pp、+9.35pp、+2.10pp。公司2018  年营收总体增长49.89%，实现毛利率41.52%，同比-0.46pp，盈利能力维持高位。2018  年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.38%、6.92%、-2.09%，同比变化+0.92pp、0.62pp、-4.11pp，财务费用率大幅降低主要受益汇兑收益增加。公司2018  年实现销售净利率28.14%，同比+3.28pp。
        行业地位稳步提升，推进募投项目提升产能。自2017  年起，公司连续两年蝉联全球高空作业设备制造商十强，自2017  年的第九位上升到2018  年的第八位，且为唯一一家上榜的中国企业。公司以自有资金1500  万元投资“年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目”，已于2018  年7  月份投入生产，产能释放顺利，有利于公司进一步提升微型剪叉式产品产能，降低生产成本，提升盈利能力。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已完成主要厂房的建设工作，目前正处于建设末期和设备采购阶段，项目投产后可新增3200  台大型智能高空作业平台，能有效提升公司臂式产品的生产能力，优化完善公司产品结构，增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势，助力高端产品市场开拓。
        首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2019-2021  年归母净利润分别为5.85/8.01/10.60  亿元，对应EPS  分别为2.36/3.23/4.28  元，对应PE  估值分别为32/24/18  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：募投项目不及预期风险；盈利能力不及预期风险；海外市场风险。