兴业证券-亿嘉和-603666-电网巡检卫士，泛在实力玩家-190415

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        投资要点  
        公司发布2018  年度报告：实现营业收入  5.05  亿元，同比增长  35.10%；实现归母净利润为  1.84  亿元，同比增长  32.40%，业绩符合市场预期。
        机器人产品量价齐增，驱动营收业绩高增长。15-18  年公司机器人产品销量及平均单价复合增速分别为  96.08%/  12.48%，在此期间，公司营收及业绩复合增速分别高达  46.47%/108.86%。18  年公司机器人销量达  490  台，贡献了  4.56  亿元收入，业务占比为  90%。
        18  年毛利率小幅下滑原因系一机多站应用增多。公司  2018  年整体毛利率为  61.55%，同比下滑  5.67pct，原因系客户扩大了一机多站应用范围，毛利率较低的智能化改造业务占比提升拉低了整体毛利率水平。
        研发及销售投入持续加码，产品持续迭代+拓展省外业务。公司  18  年研发及销售费用分别增至  0.46/0.38  亿元，近三年研发及销售费用复合增速分别为  44.46%/63.51%，研发及销售人员占比分别提升至  37.50%/11.36%，展示了公司在维持省内优势条件下大力拓展省外业务的决心。
        战略核心产品重磅推出，未来持续拓展业务领域。公司  19  年发布室外带电作业机器人，实现从数据采集到自主运动作业跨越；继电力巡检领域后已布局物流、仓储、消防等业务领域，未来将继续布局新产品至医疗领域。
        投资建议：公司是国内专业的电力巡检机器人供应商，随着泛在电力物联网建设开启，巡检机器人产品作为感知层重要环节将充分受益。我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为  2.43/3.40/4.77  亿元，EPS  分别为2.47/3.46/4.86，对应  2019  年  4  月  15  日收盘价  PE  分别为  25.8/18.4/13.1  倍，首次覆盖，给与审慎增持评级。
        风险提示：省外市场拓展不及预期、国家电网投资波动、市场竞争加剧