上海证券-金逸影视-002905-2018年年报点评：影院持续扩张，突出区域优势-190416

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        公司动态事项  
        公司发布2018年年报，2018年公司实现营业收入20.1亿元，较上年同期下滑8.24%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，较上年同期下滑25.29%，每股EPS为0.59元。公司拟每10股派发红利2.8元（含税）。
        事项点评  
        业绩低于预期，单屏幕票房产出下降。  
        公司2018年业绩低于我们此前预期。分季度来看，公司四季度收入4.55亿元，同比下滑17.52%，归母净利润0.2亿元，同比下滑70.86%，拖累全年业绩。2018年全国票房566.07亿元，同比上升8.0%，观影人次已达17.18亿，同比上升5.85%。公司作为院线龙头之一，收入增速低于票房增速。2018年度银幕总数突破6万块，但票房增速远不及银幕增速，单银幕票房产出持续下降。公司单影城产出为892.47万，单银幕产出131.00万，单影院产出高于全国平均水平近65.01%，但总体收入仍下滑8.24%。我们预计2019年电影票房有望继续保持10%的增速，公司项目多聚焦于一二线成熟市场，预计全年业绩将有所回升。
        公司继续影城拓展，预计新增影城  30  家。  
        公司目前电影放映业务占比较高。截至2018年末，公司新增22家影院，当前公司旗下共拥有390家已开业影院，银幕2,403块，其中直营影院165家，银幕1,167块。猫眼票房数据显示，截至2018年4月15日，金逸院线票房收入达9亿元，在全国院线中排名第7位，占全国城市票房的份额约为4.83%。公司在2019年将加速影城拓展及项目建设，目标新增影城30家，并加强现有影城的设备改造，拟完成1000个影厅激光改造，实现公司普通影厅的全激光化。持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流，通过公司特有的“影院现场+在线自营电商”强大运营优势，实施实体业务线上化、电商业务实体运营的赋能式经营，预期全年完成千万注册用户拓展目标，月度活跃用户突破百万。同时积极利用中汇影视已有的IP资源和IP挖掘能力，进行影视开发制作，实现业务链延伸。
        风险提示  
        公司风险包括但不限于以下几点：对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。
        投资建议  
        未来六个月，维持“谨慎增持”评级。  
        预计公司  19、20  年实现  EPS  为  0.661、0.885  元，以  4  月  15  日收盘价  21.40  元计算，动态  PE  分别为  32.39  倍和  24.17  倍。WIND  传媒行业上市公司  18、19  年预测市盈率中值为  24.49  和  20.69  倍。公司的估值高于行业市盈率中值。
        考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景，我们维持公司“谨慎增持”评级。