国盛证券-海大集团-002311-饲料龙头迈入新里程，业绩持续稳增长-190416

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        事件：公司发布  2018  年年报。公司全年实现收入  421.57  亿元，同比+29.49%；实现归母净利润  14.37  亿元，同比+19.06%。2018Q4  公司营收113.23  亿元，同比+87.0%；归母净利润  1.66  亿元，同比+187.2%。
        饲料业务逆势增长，水产饲料结构持续优化。公司全年实现饲料销量  1070万吨，同比+26%。1）水产饲料销量  311  万吨，同比+23%；水产饲料产品结构优化明显，特种水产品鱼饲料销量同比增长近  40%，小龙虾饲料同比增长超过  100%。2）猪饲料销量  232  万吨，同比+53%，主要源于产品力提升叠加市场渠道拓展，核心区域广东、湖北市场增速超过  30%。3）禽饲料销量  527  万吨，同比+19%，传统品种增长稳健，肉鸡料增长近  40%。
        公司饲料业务毛利率略下滑  0.52  pct。一方面受到非瘟疫情影响，生猪行业持续低迷，猪饲料业务毛利率下滑，对整体饲料业务影响较大；另一方面大宗水产品因鱼价不理想，普通水产饲料毛利率略有下滑。
        生猪养殖出栏量高增长，猪价上行贡献  2019  年业绩弹性。公司生猪出栏70  万头，同比+52%，其中  20  万头为自繁自育肥猪与仔猪，50  万头为“公司+农户”模式出栏肥猪。由于生猪价格低迷，预计  2018  年生猪养殖业务亏损。2019  年  4  月份以来全国生猪均价在  15  元/公斤以上，预计下半年继续快速上行，公司生猪养殖板块贡献业绩增量。预计公司  2019  年生猪出栏量  100  万头，假设  2019  年生猪销售均价达到  15-16  元/公斤，预计生猪养殖业务贡献  2.5-3.6  亿元利润。
        投资建议。公司凭借研发和产品优势、完善养殖技术服务体系，预计饲料业务市占率持续提升，2019  年饲料增速维持  20%左右。生猪养殖板块  2019年贡献业绩增量。预计  2019/20/21年公司归母净利润分别为  18.8/27.2/33.3亿元，同比增长  30.6%/44.8%/22.4%，对应  EPS  分别为  1.19/1.72/2.10  元，当前市值对应  PE  23.6/16.3/13.3  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：天气异常、养殖疫情影响，原材料价格波动，生猪出栏量不及预期，汇率波动风险。