华泰证券-4月中上旬流动性观察：金融机构有价证券净投资增速持续回升-190416

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        今年以来，金融机构有价证券净投资拐点向上，3  月再次出现明显增长
        4  月中上旬，银行间市场利率呈先下后上走势、长端利率明显上行，4.16央行结束连续  18  个交易日无公开市场操作，我们认为央行一季度例会表述的微妙变化，表明后续流动性仍将保持合理充裕，但进一步宽松可能性下降。值得重视的是，3  月证券净投资再次大幅增长，历史上证券净投资大幅上行大多是在大牛市期间（2009-2010、2014-2015），这与二级市场回暖带动一级市场融资上行有关。4  月迎来年内解禁高峰，建议重视。4  月以来，外资净流出、产业资本继续净减持，杠杆资金继续上行、偏股型基金仓位继续提升。后续关注  3  月经济数据、4  月  PMI、4  月政治局会议等。
        “量-价”：4.16  央行重启公开市场操作，4  月中上旬长端利率明显上行
        “量”：4.16  央行结束连续  18  个交易日无公开市场操作。“价”：4  月中上旬，银行间市场利率呈先下后上走势，价格相比  3  月底略低；10  年期国债收益率明显上行、信用利差收窄；票据市场利率略有下行；人民币相对美元略有升值。我们认为，央行一季度例会关于货币政策的微妙变化表明前期逆周期调节措施出现成效，后续流动性仍将保持合理充裕，但进一步宽松的可能性下降，A  股估值提升动能减弱、难以成为市场继续上行的主变量。值得重视的是，今年以来，证券净投资拐点向上，3  月再次大幅增长，历史上证券净投资大幅上行大多在牛市期间（2009-2010、2014-2015）。
        “供-需”：3  月中长期信贷增速低于短期信贷、地方债继续高增
        供给端，3  月人民币各项贷款同比增速回升；外汇占款已连续  8  个月减少；实际利率略有下降。需求端，企业部门：3  月非金融企业贷款同比继续上行，但新增中长期贷款增速低于短期信贷；居民部门：3  月住户贷款同比较上月上升，其中新增短期贷款增速高于中长期贷款；政府部门：3  月地方政府债发行量继续高增。一季度中小微企业短期融资环境改善情况最为明显、居民中长期贷款增速回升，两个结构分别对应：就业→消费、地产销售→消费传导链条预期改善会更显著；社融结构看，非标融资占比明显提升，我们认为这有助于激活微观主体活力、企业盈利有望改善。
        A  股资金面：4  月迎来年内解禁高峰，外资净流出，杠杆资金继续上行，
        4  月以来（截至  4.15），陆股通累计净流出  108  亿元，我们认为可能的原因有二：一是外资持股高占比个股估值已明显修复，二是今年以来部分个股涨幅明显，外资获利了结；融资余额（4.15）达  9590.72  亿元，相比  3.31增长  459  亿元；产业资本继续净减持；相比  3.31，创业板  ETF（4.12）份额增加  1.9  亿份。此外，4  月限售股解禁规模达  4306  亿元，为年内高峰，建议重视。4  月中上旬，外资配置变化：截至  4  月  12  日，家电、银行、汽车、建材、非银等板块陆股通持仓占比提升，食品饮料、电子、医药、交运、计算机等板块配置比例下降。
        市场情绪：换手率再次回升，两融交易占比继续提升
        4  月中上旬，投资者交投意愿仍较高：上证综指日均换手率再次回升、沪深两市日均成交额近万亿（9228  亿元）、两融交易占比继续提升、偏股型基金仓位继续提升。我们认为接下来可能影响市场情绪的重要事件主要有：（1）4.17  公布  3  月经济数据、4.30  公布  4  月  PMI  数据；（2）4  月政治局会议；（3）4  月下旬第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于北京举办；（4）5  月  MSCI  扩容正式落地。我们维持下述观点：利率回升+盈利预期改善，市场风格或将继续偏大中盘，配置银行股、消费股、混改主题。
        风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易冲突再度升级；美股等外围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；信用传导不及市场预期等。