国信证券-利群股份-601366-2018年年报点评：传统区域稳健，利群时代拖累业绩-190417

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        原有区域增长稳健，利群时代亏损  2.35  亿元
        2018  年，公司实现营业收入  114.14  亿元，同比增长  8.15%；归母净利润  2.02亿元，同比下降  48.78%；扣非后归母净利润  1.85  亿元，同比下降  48.57%，业绩低于预期，主要因利群时代开店进度超预期，新店密集开业对业绩拖累较大。其中，2018  年  Q4  收入  31.18  亿元，同比增长  11.67%，净亏损-9505.51万元。利群时代门店从  2018  下半年开始开业，全年销售收入  6.07  亿，净亏损2.35  亿元，对公司业绩拖累明显。剔除利群时代业务，公司原有区域门店实现归属于母公司净利润  4.35  亿元，同比上升  10.37%。公司拟每  10  股派息  2元
        公司还公告  2019  年预计实现营业收入  125  亿元，利润总额  4.6  亿元，  净利润  2.6  亿元。
        毛利率优化，新店开办费用率激增
        2018  年，公司毛利率为  22.45%，同比提升  2.49pct；销售费用率  12.06%，同比提升  2.63pct；管理费用率  5.51%，同比增加  1.61pct，财务费用率为  0.64%，同比下降  0.05pct。由于新店开办受费用率激增，全年净利率为  1.77%，同比下降近  2pct。
        利群时代开店  44  家，后台建设加速
        截至  2018  年底，公司门店总数达到  93  家，其中利群时代门店重新开业  44  家，公司门店数量实现翻倍增长；传统区域大型门店新开  2  家，便利店/生鲜门店分别新开  6  家/6  家。公司分别在青岛胶州和江苏淮安签订了大型物流基地建设投资协议，规划建设两处大型现代化物流中心，
        风险提示
        利群时代门店成熟期拉长；经销模式为主造成的库存管理风险。
        收入进入高增长轨道，维持“增持”评级
        通过收购乐天华东，公司收入进入高增长轨道，由于大多数门店处于培育期，利润端增长将滞后于收入端释放。受益于规模优势、精细化管理，后台供应链建设，公司毛利率有望持续优化。短期由于利群时代开店加速拖累业绩，我们预计  2019/2020/2021  年净利润分别为  2.58/4.2/4.81  亿元，维持“增持”评级。