中泰证券-新媒股份-300770-新股投资价值分析：纯正的新媒体运营商，市场广阔前景可期-190416

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        投资要点  
        新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商。随着国家三网融合政策的推出和实施，2012年7月经广东广播电视台授权，公司独家运营广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务配套的经营性业务。          
        智能电视崛起带来新机遇，推动产业转型升级。          
        有线电视受冲击。有线电视用户数量在保持多年的个位数增长于2016年达到峰值2.252亿户后，出现负增长。
        依靠良好的用户体验，IPTV与OTT  TV占据主动。IPTV、OTT相比有线电视在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优。截至2018年，IPTV用户数达1.55亿，OTT用户数达1.64亿。从增长趋势看，在不远的将来，IPTV与OTT将超过有线电视用户数。
        业务情况：IPTV为支柱业务，具备有独特用户、资源及产品的等多重竞争优势          
        IPTV为公司的支柱业务，营收占比不断提升。从2016年的54.16%提升至2018年的74.29%。
        广泛开展平台合作，力促用户增长。新媒股份目前持有稀缺牌照，基于现有资源及平台的独特优势，搭建了完善的业务平台。公司近三年IPTV业务年均复合增长率为70.17%，与IPTV终端用户数的年均复合增长率基本保持一致。
        深耕新媒体，产品发展脉络清晰。新媒股份OTT  TV业务主要采取合作模式，不存在传输分发及渠道推广成本，且版权内容费金额较小，因此毛利率较高。旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列2018上半年点播媒体日均到达率榜第二名和第五名。
        纯正的新媒体运营商，未来可期。
        新媒股份正处于业务的上升期，毛利率明显高于同行业可比上市公司。公司的主营业务主要包括IPTV业务和OTT  TV业务,2018年IPTV业务和OTT  TV业务毛利率分别为55.74%、71.64%。
        渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。截至2018年，IPTV用户数达1,475.04万，最近三年年均复合增长率为79.74%，我们测算其目前在广东省内的家庭渗透率在40%左右。年均ARPU不到33元，小于东方明珠的50.87元。渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。
        盈利预测：我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为8.23亿元、10.37亿元、12.76亿元，同比增长27.89%、26.10%、23.06%；实现归母净利润分别为2.79亿元、3.62亿元、4.52亿元，同比增长35.80%、29.79%、24.91%；对应2019-2021年EPS分别为2.80元、3.64元、4.54元。          
        风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；转型升级不达预期；市场风险偏好下行。