国投安信期货-股指期货周度报告：趋势在波动中延续，关注增量资金的修复情况-190416

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        ●  行情描述：在节前一周的快速反弹后，上周市场演化为震荡调整，IF、IH以及IC三大主力合约周跌幅分别为2.17%、1.07%及3.08%。上周一方面北上资金转为流出，另一方面央行按兵不动，资金面的扰动形成。本周一市场高开低走，表明上周出现乐观预期向资金面偏紧现实的短期修复的格局依然在延续。周二市场出现低开高走的报复性反弹，北上资金流入支撑50指数创出反弹新高，周一出现的远月合约深度贴水的情况小幅修复。
        ●  上周我们发布了Q2股指策略报告，题为《业绩驱动接力估值驱动，谨防流动性边际扰动》，其中我们将二季度的反弹定义为从业绩驱动向估值驱动的接力期。在Q1的时候，我们强调流动性的共振改善的牛熊转换的基础。那么进入Q2后，随着经济从“信用底”向“经济底”传递的明朗，这个时候引起市场波动的往往是增量资金层面的不达预期带来的波动。因此我们提出Q2行情的特点是“趋势向上，波动放大，先上后下，风格均衡”。4月市场在快速上冲过程中，由于资金面的扰动还是催化了市场的波动的向上趋势，整体呈现了“波动放大，趋势延续”的特征。
        ●上周公布了3月份的金融数据，总量上超预期并超越了季节性，在结构上居民和企业部门的信贷也大幅反弹，前期宽信用的疏导机制开始发挥作用，M1-M2缺口反弹。对于超预期数据，政策在央行一季度会议上一方面删除了经济发展的“严峻挑战”，另一方面“货币供给总闸门”的提法再次出现，成为增量宽松预期的扰动因素。在增量流动性逻辑扰动的同时，也意味着贸易磋商推进的带来的外部风险的下降，全球近期避险资产和权益市场的结构尚不明确支持市场趋势逆转。本周一市场一度存在从波动上行进一步转为宽幅震荡的概率，但周二的修复也表明这种转换仍需要一个过程。在节奏上来讲，目前市场仍然运行在Q2“先上后下”的格局之中。
        ●  从板块和市场结构来看，市场近期在抱团“涨价”板块的同时，也逐渐表现出存量博弈特征，我们在季报中提出“风格均衡”，指出前半段IH占优，后半段IC占优。从4月份以来的惯性上冲中，在体现这样的节奏。业绩披露季IC相对受到增量流动性扰动的制约。
        ●  展望后市，在业绩驱动接力估值驱动的阶段，Q2一方面降低股指的预期收益率，波动的同时也是一个向阿尔法行情转化的阶段。当前政策层面的边际变化带来的资金层面扰动已经发生。大幅波动与趋势延续中，短期重点观察增量资金的修复情况。中期来看重点关注海外市场的变化对于平衡的重新打破——即如果波动放大或引起国内跟随性波动放大；如果出现外部的货币政策操作或重新打开国内的增量资金空间。
        ●操作建议上，4月份以来我们提出有要从流畅上行转为波动上行，在顺势持多的基础上根据情绪的衰竭减多。目前指数在波动中延续趋势，上行空间制约下操作难度加大。多单重仓持有者可根据反弹顺势持多并逐步减多，轻仓者可在短期低点按震荡市进行操作，形态修复上冲后及时止盈兑现利润。短期资金面的扰动尚不构成冲击，叠加基本面的惯性向上，因此做空尚不明朗。