国信证券-荣盛发展-002146-估值低，潜力大-190415

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        估值低，成长性好
        公司每股重估净资产为13.74  元-17.04  元/股，  2019  年动态PE  较可比公司具有显著优势，若按可比公司平均动态PE  给公司估值，对应股价为15.18  元；基于审慎原则，我们认为每股合理估值为14  至17  元，对应当前股价有17%-42%的空间。
        行业虽已步入成熟期，但市场容量仍巨大
        房地产业对GDP  累计同比贡献率及拉动排名靠前，支柱地位突出；商品住宅开发虽已进入成熟期但市场容量仍巨大，经测算仍有279  亿平方米（244  万亿元）的潜在需求待释放，包括城市化需求、改善性需求及人口增长需求等。
        追赶能力强，资源禀赋好
        公司2007年8月登陆深交所，2008  -2018年合同销售额从21亿元飙升至1016亿元，年复合增速超47%，成长性远超同行；截至2018  年末公司总土储3614万平方米，其中河北占35%，具备深厚的京津冀城市群底蕴，其余土储广泛地分布在两横（陇海铁路沿线及长江沿岸）、两纵（京沪、京广高铁沿线）、三集群（京津冀、长三角、大湾区）的二、三线城市，且实实在在受益于户籍放开政策；地价低廉，2018  年平均地价成本仅2293  元/平方米，平均售价可达10328元/平方米。
        各项指标均好，核心竞争力突出
        盈利能力强：2018  年公司毛利率为31%、ROE  为23%、ROIC  为9%，在优势地产股中均位居前列；财务稳健：2018  年扣除预收款后的资产负债率46%，短期偿债能力保障倍数达1.1  倍；行业地位领先：其销售规模已追赶至全国30强，预计5  年内有望步入15  强；治理结构优，多层次激励机制完善：公司的“创享计划”全方位推动骨干跟投项目，激发了活力。
        风险提示
        估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、经营风险、财务风险、市场风险。
        业绩锁定性佳，维持“买入”评级
        公司2018  年末预收款为870  亿元，可锁定2019  年wind  一致预期营收的127%，业绩锁定性佳，预计19-21  年EPS  为2.2/2.7/3.4  元，年复合增长率25%，对应PE  5.4/4.4/3.5x，维持“买入”评级。