华泰证券-捷昌驱动-603583-受益于智慧办公红利的线性驱动龙头-190416

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        核心观点
        公司是国内线性驱动龙头，主营智慧办公驱动系统，募投新产能释放后有望发力医疗康护领域。公司技术研发实力较强，客户需求响应速度快，拥有大批海内外优质客户。公司拓展智能家居领域，并通过成本管控和股权激励提高内部效率，有望继续保持高速增长。我们预计公司2018-2020  年实现净利润分别为2.53  亿、3.19  亿和3.99  亿元，对应EPS  分别2.09  元、2.64  元和3.30  元，目标价73.92-84.48  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        2020  年全球线性驱动市场规模达23  亿美元，下游景气度较高
        2015  年全球线性驱动器的市场规模为16.6  亿美元，预计至2020  年将增长到23.2  亿美元。下游需求主要是办公、医疗和家居行业。智慧办公海外起步早、处于快速发展阶段，国内起步晚，市场空间大、渗透率较低，随着消费水平提高和健康意识提升，渗透率有望大幅提升。全球老龄化速度加快，国家近年出台多项政策扶持医疗和养老产业，医疗器械市场规模稳步增长。根据艾瑞咨询的数据，2020  年国内智慧家居市场规模或超过5000  亿，我国智能家居市场预计未来三年的年复合增长率将达到21.4%。
        产品+客户+研发，三大优势构筑公司竞争壁垒
        公司产品质量得到权威认证，拥有6  项许可资格和58  项产品认证。产品推陈出新，定制响应能力突出。公司以海外客户为主，2015  年至2018H1  前五大客户营收占比稳定在45%-50%，下游客户对公司依赖度较高。新客户拓展主要通过展会、客户拜访等方式，并通过ODM  模式与客户形成长期合作关系，销售费用率处于业内较低水平。公司管理层均具有技术背景，2015-2018H1  研发费用率维持在4.5%左右，截止2018  年8  月20  日，公司已取得各项专利283  项，具有一定技术壁垒。
        品类拓展+内效提升，形成持续增长动力
        公司目前产能利用率和产销率饱和，募投项目新增产能60  万套和自动化改造将缓解产能紧张状况，未来重点拓展智能家居和医疗康护业务。智能家居和医疗康护驱动系统是公司未来的发展重点，本次募投项目产能预计2019  年投产，其中15  万套智能家居控制系统产能是2017  年产能的21  倍；20  万套医疗康复驱动系统产能是2017  年产能的2  倍，有望支撑公司持续高增长。2019  年2  月发布股权激励计划，提升管理层内部经营效率。
        国产线性驱动龙头，首次覆盖，给予“增持”评级
        我们预计公司2018-2020年实现收入9.59、13.83和17.43亿元，增速38%、44%和26%。18-20  年公司净利润分别为2.53  亿、3.19  亿和3.99  亿元，对应EPS  分别2.09  元、2.64  元和3.30  元，对应PE  为30、24、19  倍。可比公司2019  年PE  均值为31  倍，给予公司2019  年28-32  倍PE  估值，对应2019  年目标价73.92-84.48  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：海外出口量不及预期；中美贸易摩擦导致出口量不及预期。智能家居控制系统市场开拓不及预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。产能扩张不及预期。