中泰证券-拓邦股份-002139-毛利率持续改善，被低估的智能控制器龙头-190417

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        投资要点
        公告概要：公司发布财报，2018  年实现营收34.07  亿元，同比增长26.99%，归属母公司净利润2.22  亿元，同比增长5.79%。2019  年Q1，实现营收8.03亿元，同比增长17.19%，归属母公司净利润5202.07  万元，同比增长22.30%，扣非净利润增长23.70%。公司预计2019H1  归属母公司净利润1.64  亿元-2.19  亿元，同比增长50%-100%，投资股权公允价值变动计入当期非经常性损益，预计影响归属母公司净利润约4488-8360  万元。
        2018  年在不利外部环境下，实现收入较好增长，Q4  毛利率企稳回升，Q1  经营持续向好。2018  年公司受外汇剧烈波动、原材料涨价及中美贸易摩擦等外部环境因素的影响，经营的风险和挑战不断加大，公司通过提升生产自动化程度及集成供应链，开展远期外汇交易等有效措施积极应对，实现收入和利润的双增长，其中智能控制器（营收占比82%）和锂电池业务分别增长26.66%和37.94%，研发投入2.51  亿，营收占比7.37%，持续加大新型高端产品投入。随着人民币汇率趋于稳定，电子原材料紧缺缓解，加上优化调整供应链，Q4毛利率企稳回升1.93  个百分点，2019Q1  毛利率持续回升1.31  个百分点。2019  年Q1  经营持续向好，研发费用1458  万元，同比增长45.1%，下游需求增长，产品应用领域拓展及市场规模扩大，客户数量和质量稳步提升。随着公司2019  年毛利率的回升和规模效应的逐步体现，业绩增速将出现拐点。同时参股公司欧瑞博发生股权转让及增资、德方纳米在创业板上市交易获得较好的投资收益。
        物联网与智能化浪潮迭代周期，智能控制器市场保持增长态势。5G  万物互联，智能终端品类将会继续不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，随着传统终端逐步迭代升级为智能终端，MCU  芯片由8  位、16  位升级为32  位以上，智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域，形成了系列化产品解决方案，覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域，千万级客户的数量和规模都取得了较快的增长。国内技术提升和成本优势，带来海外需求向国内转移。未来产业专业化分工趋势，第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现，国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。
        产能布局华东地区，目标全球一流的智能控制系统方案服务商。公司专业专注于智能控制行业，围绕“客户亲密、创新驱动、敏捷运营”三大战略，建立了伙伴式客户服务能力+集成式技术创新能力+体系化快速响应能力三大核心竞争力。公司发行可转债，成功募足5.73  亿资金，用于华东运营中心建设，进一步提升运营、研发和生产能力。目前印度工业园已完成基础建设，预计2019  年下半年可以投产。惠州工业园二期建设完成，产能转移按计划稳步推进。重庆意园完成建设并投入使用。产能布局珠三角、长三角、印度等重点区域，为未来增长打下基础。“T-SMART”  一站式智能电器解决方案，提供从智能控制器、通讯模块、云到  APP  一站式技术服务，发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势。公司决定以自有资金或自筹资金3000  万-6000  万元回购公司部分股份，截止目前已回购2499.49  万元。
        投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，不断拓展垂直行业智能控制器领域，外部宏观环境影响缓解，Q4  以来毛利率持续回升。公司连续四年收入利润保持快速增长，股票回购及股权激励机制，彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2019-2021  年净利润3.42  亿（包含投资股权公允价值变动影响）、4.04  亿和5.21  亿，EPS  分别为0.34  元/0.40  元/0.51  元，维持“买入”评级。
        风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动对海外业务产生负面影响的风险