国信证券-通威股份-600438-2018年年报及一季度业绩预告点评：18年符合预期，19年扬帆前行-190418

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        公司  2018  年业绩符合预期，19  年一季度净利润增速超  50%
        2018  年实现营业收入  275.35  亿（+5.53%），归母净利润为  20.31  亿（+0.51%），光伏多晶硅+电池片龙头业绩符合预期。19  年一季度海外市场延续  18  年旺盛需求，高效单晶  PERC  电池片价格维持高位，一季度公司营收  61.69  亿（+18.14%），归母净利润  4.91  亿（+53.36%）。进入二季度，国内光伏平价项目、竞价项目政策落地，国内项目抢装有望提前启动，平价项目量充足，全年国内光伏装机或超预期。随着光伏抢装需求释放，叠加海外市场高增长，我们判断  19  年一季度有望指引公司全年业绩。
        电池片产能扩产进行时，非硅成本持续领跑行业
        2018  年通威太阳能分别实现多晶电池片  3.02GW、单晶电池片  3.51GW  产量，净利润  8.41  亿（占比  41.41%）。公司电池片产能达到  12GW（高效单晶  9GW）。目前公司非硅成本预计  0.25  元/W，随着  19  年  3  月新开工成都四期  3.8GW  及峨眉  10GW  高效电池产能，预计  19  年底  PERC  电池产能  17GW，电池总产能  20GW。同时，随着产能释放及转换效率的提升，公司非硅成本将进一步摊薄，全球电池片龙头成本同步领先。
        多晶硅订单饱满，现金成本将进一步下降
        2018  年四川永祥实现多晶硅销售  1.92  万吨，单晶占比达  70%，平均生产成本下降至  5.53  万/吨，净利润  5.16  亿（占比  24.41%）。2019-2020  年，通威与隆基、中环合计签订  12.05  万吨多晶硅。中环和隆基作为单晶硅片龙头，2019年已规划持续加大硅片扩产，与隆基、中环的长期合作，公司产能消纳将得以保证。随着包头、乐山新产能逐步满产，公司现金成本领先优势将持续扩大。
        风险提示
        国内光伏政策落地不及预期；海外需求不及预期。
        投资建议：维持  “增持”评级
        公司是全球高效电池+多晶硅龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点，同时公司正处于历史估值低点，估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值，我们认为公司合理估值区间为  15.75-18.75  元/股，维持“增持”的投资评级。