兴业证券-麦格米特-002851-重回高增长，新兴业务迸发多级驱动力-190418

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        投资要点  
        公司发布＃  2018  年度报告：营业收入为  23.94  亿元，同比增长  60.17%；实现归母净利润为  2.02  亿元，同比增长  72.66%，营收及业绩符合市场预期。
        股权激励及重组影响实际业绩增速，毛利率小幅下滑原因系收入结构变化。剔除股权激励及重组费用影响（费用合计  0.37  亿元），业绩增速为  82%；剔除资产重组带来的业绩增厚影响（实际业绩  1.49  亿元），业绩增速为28%。公司  18  年毛利率下滑  1.77pct  至  29.49%，原因系低毛利率产品如变频空调控制器、新能源汽车  PEU  快速增长导致收入结构变化。
        新能源&轨交及智能家电电控增势迅猛，工业自动化及工业电源增长放缓。2018  年新能源&轨交、智能家电电控、工业自动化及工业电源增速分别为  366%/50%/3%/11%；毛利率分别变化+3.14/-3.03/-1.92/4.15pct，其中智能家电电控毛利率相对较低。
        研发力度行业领先，经营现金流有待改善。2018  年公司继续坚持高研发投入，研发费用同增  43%，研发占比为  10.52%，行业领先；经营性现金流同比大幅下滑，原因系回款周期较长的新能源汽车电驱业务快速增长。
        前瞻布局的新兴业务将持续兑换增长驱动力。2018  年公司前瞻布局的智能焊机、智能采油装备等产品已形成规模收入，未来将携手电击器、电子烟等业务为公司贡献持续稳定的增长驱动力。
        投资建议：公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略，智能卫浴及新能源汽车业务增长势头迅猛，智能采油、智能焊机等新兴业务持续迸发多级增长力。我们调整了盈利预测，预计公司  2019-2021  年净利润分别为  2.91/4.03/5.38  亿元，EPS  分别为  0.93/1.29/1.72，对应  2019  年4  月  18  日收盘价  PE  分别为  35.5/25.7/19.2  倍，维持审慎增持评级。
        风险提示：下游续期不及预期、海外市场拓展不及预期、市场竞争加剧