东吴证券-水晶光电-002273-收入重回快增长通道，期待新项目落地带动利润率回升-190418

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        公告：公司公告2019  年一季报，一季度营业收入4.89  亿元，同比增长32.24%；归母净利润5821  万元，同比下降0.76%。
        投资要点
        受益大客户备货，收入重回快增长通道：受益国产大客户华为出货的快速增长，以及三摄持续渗透，滤光片需求大幅增加，公司在一季度消费电子淡季实现营业收入4.89  亿，同比增长32.24%，同时，北美大客户3D  Sensing  机型的基数相比去年同期有较大增加，也贡献较大增量。
        期待下半年光学新项目落地带动利润率回升：受LED  行业景气度持续下行，以及反光制品原材料价格上升影响，公司毛利率受到影响。公司目前有较多光学新项目储备，我们预计随着项目落地有望带动综合毛利率回升。费用方面，财务费用1469  万，研发费用3208  万，同比都有较大增加。同时，参股公司日本光驰继续保持快速增长，公司19Q1  投资收益3693  万，同比增长30%。另外，公司一季度经营现金流净额0.53亿，保持稳定水平。
        全年展望乐观，多款产品积极培育，未来成长动能充足：公司19  年经营目标收入同比增长20%-50%，我们判断增长主要来自于：1）大客户3D  Sensing  机型覆盖全年，公司储备的半导体光学项目、光学镀膜项目也有望落地；2）三摄、四摄快速渗透，传统滤光片业务稳定增长；3）光学指纹滤光片放量、潜望式棱镜产品批量出货。长期来看，公司以光学镀膜为基础，以3D  Sensing、汽车电子、AR/VR  为战略新定位，有望打开新的成长空间。
        盈利预测与投资评级：预计19-21  年公司净利润为5、6.3、7.9  亿元，实现EPS  0.58、0.73、0.92  元，对应PE  为23.6、18.6、14.8  倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，维持“买入”评级！
        风险提示：大客户销量不及预期；安卓结构光推进缓慢；三摄渗透不及预期。