财通证券-恒逸石化-000703-18年业绩符合预期，期待文莱炼化投产-190418

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        2018  年业绩符合预期。公司公布2018  年年报。2018  年公司实现营业收入849.48  亿（+28.79%），归母净利润19.62  亿（+16.47%），扣非归母净利润15.37  亿（-3.22%），业绩符合预期。
        PTA、聚酯高景气，但费用拖累业绩。2018  年PTA、聚酯景气度高，公司PTA  毛利11.28  亿（+36.49%），聚酯毛利22.78  亿（+92.28%），实现快速增长，但费用拖累业绩。2018  年公司销售费用3.18  亿（+93.53%），主要因聚酯规模扩大配送量增加；管理+研发费用7.81  亿（+62.65%）；财务费用7.46  亿（+154.46%），主要因利息支出和汇兑损失增加。目前聚酯、PTA  利润良好，织造需求正常，而PTA  在2019Q3  之前没有新增产能，景气度有望保持。
        参股PTA  企业盈利复苏，投资收益大幅增加。2018  年公司实现投资收益10.96  亿（+41.83%），主要因参股PTA  企业利润大幅增长，其中大连逸盛+海南逸盛4.09  亿（+547.43%），巴陵恒逸1.66亿（-0.96%），浙商银行4.22  亿（-1.63%）。
        聚酯并购整合成效显著，龙头地位稳固。截至报告披露日，公司完成发行股份购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材资产，聚酯产能达到630  万吨（权益398.5  万吨），龙头地位稳固。此外，后续公司仍有75  万吨聚酯升级改造项目、海宁100  万吨智能化环保功能性纤维项目、恒逸高新50  万吨环保功能性纤维项目规划。
        文莱炼化即将投产。截止报告披露日，文莱炼化总体建设进度完成92.78%，工艺管道安装已接近尾声，各单元按计划陆续中交，部分公用工程已开车运行，向着4  月投料、7  月正式投产的目标稳步迈进。
        我们预测公司2019/20/21  年归母净利润33.89/48.06/51.71  亿元，EPS  1.19/1.69/1.82  元，对应现价PE  13.7/9.6/8.9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:油价大幅波动，聚酯需求下降，PX  价格竞争加剧，文莱炼化投产进度不及预期