东莞证券-思维列控-603508- LKJ系统市占率持续提升，盈利能力不断增强-190418

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        2018  年公司业绩明显改善，第四季度归母净利润增速较快。2018  年公司实现营收  5.4  亿元，同比增长  17.7%；实现归母净利润  1.9  亿元，同比增长  43.3%；实现扣非后归母净利润  1.3  亿元，同比增长  41.4%；实现每股收益  1.17  元，公司拟每  10  股派  3.86  元。2018  年，全国铁路固定资产投资达  8028  亿元，超过年初  7300  亿元的目标，铁路投资规模高于预期，铁路机车、动车组招标持续回暖，公司各项产品销量大幅提升，经营业绩大幅改善。第四季度，公司实现营收  1.5  亿元，同比增长  2.0%；实现归母净利润  5275.2  万元，同比增长  74.5%。第四季度，公司投资收益增长较快，归母净利润大幅提升。
        盈利能力不断增强，现金流状况持续改善。2018年，公司毛利率达61.2%，同比提升  2.9pct；净利率达  35.3%，同比提升  7.2pct；ROE  达  7.0%，同比提升  1.9pct。销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别同比降低  2.6/2.2/-1.1pct。2018  年，公司毛利率、净利率、ROE  大幅提升，费用率不断优化，盈利能力不断增强。2018  年，公司经营活动现金净流量达  2.3  亿元，同比增长  55.1%；其中第四季度达  1.1  亿元，同比、环比均大幅提升，公司现金流状况持续改善。
        LKJ  系统市占率持续提升，机务安防系统业务增速放缓。2018  年，公司  LKJ  系统/机务安防系统分别实现营收  4.7/0.7  亿元，分别同比增长18.6%/9.2%；毛利率分别为  61.4%/60.2%，分别同比增加  3.4/-0.2pct。2018年，公司核心产品  LKJ  系统市占率攀升至  48.6%，同比提升  3.0pct。公司  LKJ-15S  型列车运行监控系统产品获得  2  项  CRCC  证书，LKJ-15S  系统已在郑州铁路局等  8  个路局开展运行试验，累计运行超过  150  万公里，目前已批量试生产。另外，高铁信号车载装备的更新周期为  8-10  年，未来几年高铁信号车载装备的维护、更新将迎来投资密集期，公司业绩有望持续提升。
        并购蓝信科技，完善高铁业务布局。2018  年，公司收购蓝信科技  100%股权，蓝信科技是我国高铁  DMS  系统、EOAS  系统的核心供应商，目前其核心产品已基本覆盖所有动车组列车，暂无竞争对手。本次收购将有利于提升公司列控业务的核心竞争力，完善高铁业务布局。
        投资建议：公司是我国机车列控系统龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.55/2.02元，当前股价对应PE分别为32.1/24.6倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下滑，行业政策变化，铁路投资不及预期，新品推广不及预期，业绩不及预期。