光大证券-科大讯飞-002230-2018年年报点评：经营活动净现金流创新高，AI应用渐入佳境-190419

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        ◆事件：公司发布2018  年年报：报告期内实现营收79.17  亿元同增45.4%，实现归属于上市公司股东的净利润5.42  亿元同增24.7%。同时公司发布一季报，报告期内实现营收19.58  亿元同增40.1%，实现归属于上市公司股东的净利润1.02  亿元同增24.3%。
        ◆经营活动净现金流创新高，AI  应用渐入佳境
        公司基于核心AI  能力自2015  年以后打造的行业应用渐入佳境，合计实现收入27.4  亿元占公司总营收的35%同增127%，其中政法业务实现营收10.36  亿元同增86%，移动互联网产品及服务实现营收2.09  亿元同增3.69倍，开放平台实现营收6.84  亿元同增1.25  倍，智能硬件实现营收8.13  亿元同增1.72  倍。此外教育产品及服务实现营收20.15  亿元同增44.93%超预期，智能客服实现营收2.42  亿元同增56.1%。经营活动净现金流11.48亿元同增2.17  倍创历史新高。
        报告期内公司销售费用率和管理费用率分别为21.8%、23.8%，相比2017年上升1.4、2.2  个百分点。2019Q1  销售费用率和管理费用率分别为18.8%、29.8%，相比2018  年同期分别下降4.3  个百分点、上升6.5  个百分点，随着渠道建设人员增速趋缓，费用将逐季改善。
        ◆持续打造新增长点支撑成长性，长短逻辑兼备的战略标的
        公司在保持核心技术领先的同时，2015  年后持续打造出智能硬件、开放平台大数据、政法等核心赛道业务，且成为驱动公司加速成长的重要成长极。展望2019  年，除翻译机、讯飞听见、庭审转写系统等明星产品预计将持续亮眼之外，智能审讯系统、辅助判案系统等新品有望成为增长的重要驱动力。而在物联网逐步渗透的背景下，语音交互将成为核心的交互手段之一，公司深耕行业积累的经验和领先优势，结合开放平台打造的生态基础，行业应用的多点开花将直接受益。
        ◆投资建议：考虑到智慧城市等传统业务略低于预期，以及费用率改善渐进进行，下调公司2019-2020  年归属于母公司净利润分别为10.58、14.48亿元，预计2021  年为18.98  亿元，对应2019-2021  年EPS  为0.38、0.52、0.68  元/股，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：智课产品推广不达预期，费用率持续较高，市场竞争加剧。