兴业证券-恒力股份-600346-炼化项目全流程打通，民营炼化龙头崛起-190411

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        投资要点  
        恒力股份发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入  600.67  亿元，同比增长  26.51%（相较调整后，下同），实现归属于上市公司股东的净利润33.23亿元，同比增长4.01%。2018年Q4单季度公司实现营业收入162.36亿元，环比下滑  6.58%，实现归属于上市公司股东的净利润-3.30  亿元，环比下滑  118.64%。
        维持“审慎增持”的投资评级。PTA  及涤纶长丝景气延续助力公司业绩增长；Q4  单季度  PTA、涤纶长丝景气回落，同时油价单边下行造成库存损失，拖累公司单季度业绩。
        公司  2000  万吨炼化一体化项目已顺利打通全流程，该项目集多优势于一体，项目总规模、单装置规模位列国内前茅，有效降低吨油投资和吨油能耗，单吨原油加工成本优势凸显；项目主炼油为中重质原油，相对于轻质原油贴水，原材料成本较低；同时炼化项目配套设施齐全，有效降低原油接卸、输送成本，整体而言炼化项目具有较强的竞争力。除炼化项目外，公司亦对产业链进行扩张，推进  150  万吨乙烯项目、500  万吨  PTA  项目、135  万吨长丝项目和  20  万吨高性能车用丝项目，伴随规划项目的投产，公司产品种类及规模将不断扩张。我们调整公司  2019~2020  年的  EPS  预测值分别至  1.65、2.07  元，并引入  2021  年  EPS  为  2.29  元的预测值，维持“审慎增持”的投资评级。
        风险提示：国际原油价格大幅回落的风险；中美贸易摩擦进一步恶化的风险；聚酯涤纶终端需求不及预期的风险。