光大证券-顺络电子-002138-2019年一季报点评：盈利能力提升，5G与汽车电子带来新机遇-190422

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        事件：
        公司发布  2019  年一季报，19Q1  实现营业收入约  5.45  亿元，同比增长10.70%；实现归母净利润约  0.84  亿元，同比下降  17.71%；实现扣非后归母净利润约  0.78  亿元，同比增长  6.36%。
        点评：
        ◆扣非业绩保持稳健增长，盈利能力明显提升
        公司  19Q1  营收同比增长  10.70%，主要由于华为等大客户的出货量快速增长，同时在其他品牌厂商的份额继续提升，与此同时，公司汽车电子业务进展顺利，已经成为博世、法雷奥、特斯拉等厂商的供应商，保持快速增长。公司  19Q1  毛利率为  34.78%，同比提升  1.4pct，主要由于高频电感等高毛利产品销售占比增加，整体盈利能力明显提升。公司  19Q1  销售费用率为  2.96%，同比下降  0.04pct，保持稳定；管理费用率为  12.45%，同比提升  1.89pct，主要由于薪酬及折旧的增长；财务费用率为  1.06%，同比下降  0.48pct，主要因为汇兑损失减少。
        公司在  18Q1  转让参股公司股权，获得股权转让税后净收益  2550  万元，影响了  19Q1  的归母净利增速。从扣非归母净利来看，19Q1  同比增长  6.36%，继续保持稳健增长。
        ◆电感主业客户优质，5G  打开应用新空间
        电感是顺络电子的主业，公司不仅在市场份额方面位居行业前列，其技术也达到了国内领先水平，小尺寸的  0201  已经成为公司主要的产品型号，最先进的  01005  产品也已实现量产。
        公司  2018  年在国产手机品牌大客户中取得重要进展，新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例，初期进入供应链的厂商份额会较小，但如果在后续合作中表现良好，将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累，产品品质与供货能力保持一流，已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力，我们预计公司将在  2019  年迎来份额的进一步提升，驱动主业继续健康发展。
        2019  年是  5G  商用元年，大规模基站建设有望从下半年开启。由于通信频段的不断增加，对于滤波的需求将会大幅增加，电感用量也会大幅增长。与此同时，手机等移动终端中可应用的空间越来越小，对电感小型化的要求越来越高，我们预计最新型的  01005  电感有望随着  5G  的普及而快速渗透。01005电感采用光刻工艺制造，与已有工艺大不相同，技术壁垒大幅提高，将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。
        ◆电子变压器技术领先，着力开拓汽车应用领域  
        公司的电子变压器是全自动生产线，实现了绕线、焊接、包胶带、装配、测试、打标、盘装的一体化，领先于国内大部分厂商的手工制作技术，具备高生产效率、高可靠性和高一致性等优点。
        公司在  2013  年和  2016  年两次定增扩充电子变压器产能，两次新增产能分别为  4000  万只/年和  2.54  亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升，对电子变压器的需求越来越大，行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域，有望受益行业的快速发展，助力公司未来的快速增长。
        公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件，有望形成协同效应，加快公司开拓汽车电子市场的进程。
        ◆盈利预测、估值与评级
        公司是片式电感领域的龙头厂商，电感产能利用率保持在较高水平，未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB    等新产品，这些新产品都具有广泛的市场前景，有望在未来助力公司的快速增长。我们维持公司  2019  年  EPS  为  0.71  元，由于公司回购股份，我们上调公司  2020/2021  年  EPS  分别至  0.86/1.02  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        电感下游需求不及预期；新产品下游需求不及预期；新产品技术研发和市场拓展不及预期。