国信证券-阳光电源-300274-2019年一季度报点评：业绩低点出现，盈利将逐季度转好-190421

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        19年一季度增速不代表全年
        2019年一季度实现营业收入22.19亿，同比增长30.11%，归母净利润为1.71亿，同比下降15.56%。由于一季度国内光伏新政未落地，新增光伏并网量同比下降较大，公司一季度国内业务受到一定影响。我们判断，与2018年Q1为去年全年盈利水平高峰不同，随着国内新政落地，光伏抢装需求释放，叠加海外市场高增长，19年Q1或将是公司全年业绩增速低点。
        蓄势待发，公司预收账款、存货达一季度同比新高  
        2019年一季度公司预收账款5.34亿元，同比增长13.86%；存货30.98亿，18年年底24.59亿，环比增长26.00%。我们判断随着国内光伏景气度日益回升，公司系统集成及逆变器等业务在一季度已逐步做好充足准备，叠加海外市场进一步放量，预计公司盈利水平逐季度回升显著。
        全年业绩预期不改，各业务将逐季度放量  
        逆变器业务出货量将有望实现突破。2019年进入平价时代，公司推出1500V组串逆变器，是目前全球功率最大的组串逆变器，可有效降低LOCE达5%以上，全球逆变器龙头将继续领跑；  
        光伏、风电EPC支撑公司业绩。2018年公司500MW格尔木项目开创了国内光伏平价上网的先例，公司电站业务基本盘稳固，我们判断光伏补贴与非补贴EPC项目均将持续为公司贡献业绩。
        储能业务放量提供高弹性。进入2019年，国网及南网先后下文，明确以市场化方式引导储能产业，随着储能经济性进一步凸显，公司作为储能龙头将显著受益于国内储能市场爆发。  
        风险提示    
        国内光伏政策落地不及预期；海外需求不及预期。  
        投资建议：维持"买入"评级    
        公司是全球光伏逆变器龙头+新能源EPC+储能优势企业，预计公司2019-2021年净利润分别为12.46/15.56/19.69亿元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司估值合理区间为16.70-18.50元/股，维持"买入"的投资评级。