兴业证券-广田集团-002482-毛利率有所提升，坏账损失+财务费用拖累业绩-190421

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        公司2018年实现营业收入  143.98  亿元，同比增长  14.86%，主要源于装饰主业增长较快。装饰施工、装饰设计、智能业务、园林绿化、土建施工、工程金融、其他业务分别实现营业收入  121.87  亿元、2.0  亿元、0.51  亿元、2.33  亿元、16.14  亿元、1.01  亿元、0.12  亿元，分别较上年增长  19.29%、0.28%、114.27%、53.27%、-9.87%、-10.67%、-4.05%，装饰业务增长较快主要系订单高增长驱动收入增长，土建施工业务有所下滑。
        公司  2018  年实现综合毛利率  14.65%，同比提升  1.43pct（营业成本扣掉研发费用后的同口径计算），主要系装饰主业毛利率提升所致。装饰施工、土建施工分别实现毛利率  15.59%、5.11%，分别同比提高  1.07pct、0.44  pct；母、子公司分别实现毛利率  16.37%、8.94%，分别同比变动  1.87pct、-1.42pct，子公司广田华南装饰、柏森实业、广田方特等的毛利率均有所下降。
        2018  年公司期间费用占比为  6.49%，同比提升  1.54%，主要系财务费用提升所致，财务费用占比为  2.81%、同比提升  1.80  pct，主要系应收账款保理和应收票据贴现利息及手续费增加  2.11  亿元所致；2018  年公司投资收益较上年（1.83  亿元）下滑  83.63%，占收入的比例下降  1.25%。
        公司  2018  年资产减值损失占比同比提高  2.55pct，主要源于坏账损失增加3.5  亿，其中信用期内的应收账款计提比例不变（5%）、但随着规模增长而增加计提坏账准备  1.04  亿元，超出信用期的应收账款增加计提坏账准备  2.45  亿元；每股经营性现金流净额为  0.29  元，同比下降  0.39  元/股，我们估计主要系地产商资金链紧张所致。
        盈利预测和评级：我们下调了公司的盈利预测，预计  2019-2021  年的  EPS分别为  0.29  元、0.38  元、0.49  元，4  月  19  日收盘价对应的  PE  分别为  21.7倍、16.6  倍、12.9  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、新业务发展不达预期、应收账款坏账风险、现金流恶化风