兴业证券-华鲁恒升-600426-柔性多联产及新项目投产平抑市场波动，一季度业绩显著超预期-190422

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        事件：华鲁恒升发布  2019  年一季报，报告期内实现营业收入  35.43  亿元，同比增长  3.03%；实现营业利润  7.56  亿元，同比下降  12.72%；实现归属上市公司股东的净利润  6.42  亿元，同比下降  12.51%，按最新  16.27  亿股的总股本计，实现摊薄每股收益  0.39  元（扣非后为  0.39  元），每股经营性净现金流  0.79  元。
        维持“买入”的投资评级。华鲁恒升  2019  年第一季度业绩表现强势，于大宗化工品市场普遍低迷下环比大幅增长、同比仅小幅回落，显著超预期；我们分析主要系公司利用自身“一头多线”柔性多联产模式调整产品结构平抑市场波动，叠加  18Q4  乙二醇、三聚氰胺项目投产等因素所致。
        华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理，穿越周期、持续稳健增长。公司  17年  100  万吨新氨醇平台、18  年  100  万吨尿素、50  万吨乙二醇与  5  万吨三聚氰胺项目陆续投产，盈利中枢提升；目前各主营产品价格处于历史较低分位，盈利安全边际较高。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容，100  亿绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目；目前  16  万吨精己二酸、30  万吨己内酰胺及尼龙新材料项目启动建设，保障未来持续成长。公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。我们调整公司2019-2021  年  EPS  分别至  1.63、1.72、1.91  的预测，维持“买入”的投资评级。
        风险提示：原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险