兴业证券-元隆雅图-002878-促销业务稳增长，新媒体营销超预期，未来几年新增亮点多-190421

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        投资要点
        事件：2018年度，公司实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为  10.52亿元/+28.36%、9.35  亿元/+30.92%、8.34  亿元/+24/66%；若刨除掉股权激励费用（757.79  万元）影响，公司归母及扣非后归母净利润分别为  1  和  0.895亿元，同比分别增长  39.59%和  31.59%。
        整体情况：持续稳健增长，盈利能力再提升。公司实现营收、归母净利润及扣非归母净利润增速分别为  28.36%、30.92%、+24/66%；若刨除掉股权激励费用影响，公司归母及扣非后归母净利润增速分别为  39.59%和  31.59%；公司实现毛利率、净利率及扣非归母净利润率（刨除股权激励影响）分别为  24.34%、9.36%和  8.51%，同比均有不同程度的增长。
        礼赠品业务：实现稳健增长，新增金融客户。公司  2018  年礼赠品实现销售额  8.33  亿元，同比增长  18.84%；实现毛利率  23.21%，同比基本持平。2018年，公司不断在现有客户获得更多高利润订单的情况下，也在不断开发新客户；截止到目前，公司已新获得可口可乐、欧莱雅、飞鹤奶粉、中国银行、中国工商银行、中信银行、中国平安、农业银行的礼赠品供应商资质。预计取得资质到成为其主要的礼赠品供应商，占有客户礼赠品采购  30%以上的份额，通常需要  2-3  年时间。
        促销服务业务：实现稳健增长，数字化比例已超  60%。客户对线下数字化营销的需求增长较快，针对客户的经销商奖励、利用礼赠品进行线下导流、无促销员门店礼品发放、手机摇红包、样品（试用装）派发等需求，公司为核心客户提供了多种定制化数字化解决方案。2018  年，公司实现促销服务收入1.40  亿元/+26%；其中，数字化营销服务获得收入  0.89  亿元/+38.98%；在促销服务业务中占比  63.26%，同比增加  6.10  个百分点。
        新媒体营销服务：与母公司业务还未协同，已然超预期。2018  年，公司以现金  2.08  亿元收购了谦玛网络  60%股权，谦玛专注于互联网新媒体营销业务，管理团队承诺  2018  年完成扣非净利润  3,200  万元，实际实现  3,498.89  万元，超过业绩承诺的  9.34%。收购谦玛网络，为公司补充了一个新的业务版块，将来可为同一客户提供线上线下打通的整合营销服务。
        特许纪念品业务：公司业务新亮点，还将反哺促销业务。经过激烈竞争，公司获得  2019  年北京世园会和  2022  年北京奥运会特许纪念品生产商和零售商资质，奥运会中公司更是获得了贵金属、毛绒、徽章等三大最热门品类的生产资质，通过此业务：（1）可获得特许纪念品销售收入；（2）公司将有机会为冬奥会赞助商（中国银行、中石油、中石化、伊利乳业、中国国航、阿里巴巴等）提供带奥运标志的礼赠品，反哺公司促销业务。
        盈利预测及评级：公司促销业务稳健增长，且已进入体量较大的金融行业；公司新媒体业务在不断超预期的同时也与公司促销业务具有明显的协同效应；参照公司历史，2022  年冬奥会开幕前的  1-2  年，公司特许经营业务或将大幅发力。我们看好公司短、中、长期的发展，并对业绩预测进行了向上修正，预计公司  19-21  年归母净利润分别为  1.46/1.98/2.60  亿元，同比增速分别为  56.59%/35.44%/31.11%，当前（2019-04-21）收盘价对应的  PE  分别为26.9/19.9/15.2  倍，首次给予“审慎增持”评级。
        风险提示：（1）系统性风险；（2）客户集中度较高；（3）谦玛整合不及预期；（4）新客户及新订单拓展不及预期。