国金证券-8月外贸数据超预期背后的结构性隐忧：成本上升、运价上涨-210907

《国金证券-8月外贸数据超预期背后的结构性隐忧：成本上升、运价上涨-210907（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-8月外贸数据超预期背后的结构性隐忧：成本上升、运价上涨-210907（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

8月外贸数据超预期。

8月，我国出口增速再超市场预期，同比增长25.6%（按美元计算，下同），前值19.3%，预期增长19.6%；进口同比增长33.1%，前值28.1%，预期增26.9%；贸易顺差583.4亿美元，前值565.89亿美元。

从总量来看，8月出口金额为2943.2亿美元，创下历史单月新高，环比增长4.1%，各项数据均指向8月我国出口表现强劲。

从出口商品结构看，一是防疫物资出口表现强劲，纺织纱线制品、医疗仪器及器械等8月份同比增速较高，这与7、8月份德尔塔变异毒株持续肆虐全球有关，防疫物资需求同步增加。

二是纺织服装、玩具、灯具照明装置及类似品等劳动密集型商品出口金额较7月均增加，反映7月份以来东南亚国家在疫情形势持续严峻的背景下，产能恢复几乎停滞，出口替代红利依旧在发挥作用。

三是机电类生产设备维持较高增速。

尽管德尔塔病毒侵袭全球，但欧美发达国家受益于较高的疫苗接种率，变异病株的致死率远低于发展中国家，对生产复苏的负面影响也相对较弱，复工复产下对机电类生产设备产品有较高的需求。

成本上升、运价上涨：外贸数据超预期背后的结构性隐忧。

8月中旬以来，大宗商品再度迎来涨价潮，南华工业品指数和南华综合商品指数纷纷突破历史前高，与此同时国际运价指数大幅攀升并创下历史新高。

7月中旬以来，国际运价指数大幅攀升，中国出口集装箱运价指数、上海出口集装箱运价指数、宁波出口集装箱运价指数均大幅上行并创下历史新高，分别较6月末上涨19.5%、18.9%和21.6%。

成本上升、运价上涨，给中下游的中小制造业企业带来了巨大的成本压力。

这也导致近期市场频频传出“运费超出商品价值”、“出口商仓库积压大量货物”的信息。

结合8月制造业PMI中原材料库存持续低位而产成品库存小幅反弹的情况来看，与出口商的行为相互印证，原材料成本的抬升在不断限制出口商生产的动力，而运价的大幅上涨导致出口商被动补库存的情况出现。

如果这种局面短期无法化解，即使外需订单能够保持，后续企业的生产供给也将受到冲击，对后续出口景气度产生负面影响。

对策与展望。

我们认为，当前外需整体并无明显下滑迹象，但外贸高景气度背后所折射出的结构性问题，仍然值得警惕。

现在的环境有些类似滞涨，即价格上涨，供给却在减少，如果这个链条无法理顺，外贸的高景气度恐难以持续。

当前国内消费需求疲弱，投资受房地产政策和财政投放速度的影响，也难以有明显起色，若外需受上述问题影响景气度下降，那么经济下行的压力将会大幅增加。

7月7日的国常会上已经较为前瞻性的关注到了这个问题，提出要“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”，试图通过释放政策红利的方式，让银行业让利中小微企业。

从目前的实际情况来看，效果并不好。

在“美丽去杠杆”的窗口期，在“货币向宽、财政托底”的政策框架下，要想成功引导银行宽信用、将政策红利传导至实体经济，降息可能是比降准效果更好的政策选择。

对于利率而言，除非财政开始大兴基建，否则今年后半段利率很难存在持续上行的基础。

风险提示：疫情的不确定性；经济表现不及预期；政策超预期调整。