东兴证券-迪瑞医疗-300396-2018年报点评：业绩稳定增长，新产品拉动业绩高成长预期-190422

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        投资要点：
        事件：公司  2018  年实现营业收入  9.33  亿元，同比增长  7.58%；实现归属上市公司股东的净利润  1.98  亿元，同比增长  18.12%，扣非后净利  1.85亿元，同比增长  28.42%；实现经营活动产生的现金流净额  2.36  亿元，同比增长  2.32%；EPS  为  0.72  元。
        业绩增长稳定，闭环销售结构持续优化。报告期内，公司业绩稳定增长，符合预期。扣非后净利润  1.85  亿元，同比增长  28.42%，系当期非经常性损益对利润影响持续下降，符合预期。净利润增长快于营业收入增速，主要得益于公司采取“仪器+试剂”的闭环联动销售模式，持续带动高毛利的试剂耗材产品营业收入的增长。报告期内，公司整体实现试剂产品营业收入  6.00  亿元，同比增长  10.78%；其中，母公司试剂产品实现营业收入3.82  亿元，同比增长  14.77%，生化及尿有形试剂产品收入保持较好增长。
        持续注重研发创新，重磅产品市场潜力逐渐释放。2018  年，公司推出全自动妇科分泌物分析系统  GMD-S600  和全自动化学发光分析仪  CM-180等新产品，至此公司已经形成涵盖“生化分析、尿液分析、尿有形成分分析、血细胞分析、妇科分泌物分析、化学发光免疫分析”等  6  大系列产品，可覆盖医院检验  80%以上的项目，并不断推进全自动流水线检测实验室建设。其中全自动妇科分泌物分析系统  GMD-S600，2018  年公司已经逐渐向市场投放了约  50  台仪器，实现约  1000  万收入，预期  GMD-S600  替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式的速度逐渐加快，在  2019  年将有望向市场投放百台以上；全自动化学发光分析仪  CM-180  采用了国际领先的吖啶酯标记化学发光检测技术，在  2018  年试点投放约  10  台，未来随着检验项目数量的提升有望加速放量。同时，公司不断进行产品升级优化，在尿液检测领域推出全自动尿液分析系统  FUS-1000，在  2018  年公司尿液分析仪器与试剂保持  20%+增速。公司紧抓研发创新，报告期内研发投入1.02  亿元，同比增加  21.99%。截至  2018  年末，公司共持有  219  项国内医疗器械注册证，51  项国际医疗器械注册证，正在申请的国内医疗器械注册产品有  54  项。  
        估值回归中低位，回购彰显好未来。公司管理层看好未来发展前景启动回购，截至  2019  年  3  月  31  日，公司已经累计回购股份  190.74  万股，占公司总股本的  0.69%，累计支付的总金额为  2509.44  万元。根据预测，公司2019  年估值仅为  20X，处于历史中低位。
        盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，预计公司  2019  年-2021年实现营业收入分别为  12.15  亿元、14.55  亿、17.02  亿元；归母净利润分别为  2.58  亿元、3.39  亿元和  4.31  亿元；EPS  分别为  0.94  元、1.23  元和  1.56  元，对应  PE  分别为  20.27X、15.45X  和  12.14X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：1、新产品获批进度、推广销售不及预期；2、产品研发进度不及预期。