兴业证券-格尔软件-603232-PKI系列产品协同发力，公司营收实现稳定增长-190422

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        投资要点  
        事件：公司发布2018  年年报，实现营业收入  3.09  亿元，同比增长  13.60%。归母净利润  0.72  亿元，同比增长  2.21%；扣非归母净利润  0.57  亿元，同比下降  8.67%。
        营收增长稳定，毛利率略有下滑。从收入端看，报告期内公司总营收实现  3.09亿元，同比增长  13.60%。通用安全产品高速增长，实现营收  0.91  亿元，同比增长  32.00%；PKI  安全应用产品小幅提升，同比增长  1.99%；PKI  基础设施产品实现收入  0.58  亿元，同比增长  25.71%。从毛利率看，PKI  安全应用产品毛利率上升了  10.44  个百分点，PKI  基础设施产品上升了  8.08  个百分点，受到通用安全产品毛利率下滑的拖累（通用安全产品业务毛利率下降  20.44  个百分点），2018  年公司整体毛利率相比  2017  年减少了  0.52  个百分点，为  59.55%。
        持续推进产品创新，深入拓展应用领域。在  PKI  系列产品方面，公司不断完善身份认证与管理产品：参与的上海公安—中心—平台建设，已形成大数据4A  解决方案；对主要产品进行了全面的改造和适配，部分产品已通过检测并已实现投产；不断扩宽产品应用范围，主要  PKI  产品已可适用于海外市场，实现了国际化支持。在应用领域布局方面，公司在继续稳步推进产品在政府、军工、电子政务等领域应用的同时，进一步将拓展至金融领域，2018  年参与并完成部分省市的财税及银行项目。
        研发投入力度加大，车联网领域实现商业落地。2018  年公司继续保持技术研发投入力度，加大对云计算安全、物联网安全、移动互联网安全、工业互联网等方面的产品研发，持续推进在区块链、主要产品服务的云化和容器化研发，投入研发费用约  5593.82  万元，较上期增长  37.88%。通过与上汽合作，报告期内已顺利完成了“智能网联汽车关键密码应用技术体系研究及验证”课题，并在车联网安全项目中推出支持车辆网环境的信息安全产品，实现商业落地。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.12  元、1.44元和  1.83  元，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：1）PKI  行业竞争加剧；2）车联网产品推进不及预期。