华泰证券-迈瑞医疗-300760-三大主业齐头并进，业绩增长强劲-190423

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        业绩增长强劲，符合预期
        公司4  月22  日发布2018  年报，2018  年实现营业收入137.53  亿元（+23.09%），实现归母净利润37.19  亿元（+43.65%），实现扣非归母净利润36.91  亿元（+43.05%），业绩增长强劲，符合预期。公司2018  年实现汇兑损益-1.89  亿元（17  年为1.54  亿元），对业绩增厚作用明显。我们微调整盈利预测，预计公司19-21  年EPS  为3.74/4.61/5.66  元，调整目标价至149.57-157.05  元，维持“买入”评级。
        控费降本效果渐显，19  年内生增长有望提速
        公司2018  年销售费用率为23.3%，同比下降1.1pct，管理费用率为14.4%，同比下降0.5pct，财务费用率为-1.1%，同比下降3.5pct。若剔除汇兑损益影响，则公司18  年归母净利润内生增速约28.69%。我们认为，公司控费降本效果逐渐凸显，若不考虑汇兑损益的影响，则19  年内生净利率有望继续提升，内生归母净利润增长有望继续提速。
        监护大超预期，影像和体外诊断持续稳健
        1）生命信息与支持：2018  年实现收入52.24  亿元（+23.33%），在监护仪快速放量的带动下，板块增速显著超出预期。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队，且持续加大投入，陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场（而主要竞争对手GE、Philips  等在监护领域投入相对疲软）。我们看好公司监护业务长期发展，预计监护仪收入19  年增速约20%，高于行业增速；2）体外诊断：2018  年收入为46.26  亿元（+23.66%）,我们预计化学发光试剂收入19  年增速在60%-70%；3）医学影像：2018年收入为35.97  亿元（+22.55%），我们预计彩超收入19  年增速约25%。
        国内市场增长强劲，海外市场持续稳健
        公司业绩受国内外市场双轮驱动：1）国内：公司国内市场销售实力强劲，培育了400-500  家核心经销商并签订排他性协议，目前产品已覆盖约11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。我们预计国内市场2018  年收入增速在25%-30%，为业绩增长主引擎；2）海外：公司在北美已与美国五大集体采购组织MPG、MedAssets  等建立合作，项目覆盖北美近万家医疗机构；在欧洲市场产品持续打入高端医疗集团；在发展中国家，经销体系逐渐完善。我们预计公司海外市场2018  年收入增速在15%-20%。
        国产优质器械龙头，维持“买入”评级
        考虑到汇率下行可能产生汇兑损益影响，我们略调整盈利预测，预计公司19-21  年归母净利润为45.46/56.02/68.85  亿元（19  年和20  年前值是46.43和57.38  亿元），同比增长22%/23%/23%，当前股价对应19-21  年PE  估值为34x/28x/23x。公司是稀缺的平台型器械企业，理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019  年40x-42x  估值比较合理（可比公司2019  年PE  平均估值为37x），调整目标价至149.57-157.05  元，维持“买入”评级。
        风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价风险，汇率波动风险。