兴业证券-新钢股份-600782-2018业绩创新高，Q4利润总额环比下滑-190423

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        投资要点  
        公司2018年实现营业收入569.63亿元，同比增14%，实现归母净利润59.05亿元，同比增  89.84%，同时拟向全体股东每  10  股派现  2  元，股息率  2.96%。
        2018  年量价齐升，主要钢材产品吨毛利显著增长。公司积极把握行业供需格局优化的良好机遇，同时自身充分挖潜，生产能力进一步实现有效释放，2018  年铁、钢、钢材坯同比分别增产  3.99%、4.43%、5.18%。除电工钢板外，其他主要产品销售均价同比均有明显提高。公司  2018  年螺纹钢及元钢、热轧、冷轧、中板和厚板的吨毛利分别较  2017  年提高  237  元/吨、220  元/吨、205  元/吨、381  元/吨和  428  元/吨，同比增长量均高于行业平均的增长情况，可见公司  2018  年经营绩效大增，不但有供给侧改革等因素带来的行业性红利，更有公司自身在降本增效方面的进步。
        2018Q4  利润总额环比下滑，而归母净利润超市场预期实现环比增长，主要来自于所得税项目。我们测算  2018Q4  行业螺纹钢和热卷的平均吨毛利分别环比  Q3  减少  169  元/吨和  412  元/吨，公司  2018Q4  产品吨毛利环比Q3  也有  130  元/吨以上的下降，Q4  利润总额  14.31  亿元，环比  Q3  下滑将近  40%，与行业变化基本一致。公司  2018Q4  归母净利润不同于行业变化而实现环比增长，主要在于公司  Q4  所得税费用为-5.29  亿元。
        高效发电项目助力环保、利润共赢。公司定增建设煤气综合利用高效发电项目，旨在提高废气综合利用水平，节能降耗，进一步节约用电成本，项目建成后预计可年均减少外购用电成本约  37,618  万元。
        下调公司盈利预测，预计  2019-2021  年归母净利润为  40.19  亿元、43.35亿元和  46.21  亿元，EPS  为  1.26  元、1.36  和  1.45  元，对应目前股价（4  月22  日）的  PE  分别为  5.4  倍、5.0  倍和  4.7  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：板材下游需求持续低迷；钢价大幅下滑；原材料价格大幅波动