国海证券-海翔药业-002099-一季报及上半年业绩预告点评：医药、染料双轮驱动，业绩符合预期-190423

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        事件：
        4  月  23  日，海翔药业发布  1  季度报告和  2019  年上半年业绩预告：公司2019  年  1  季度实现营业收入  8.32  亿元，同比增长  36.21%；实现归属上市公司股东净利润  2.02  亿元，同比增长  352.29%。
        公司预计  2019  年上半年实现归属上市公司股东净利润  4.5-5  亿元，同比增长  63.13%-81.26%，其中  2  季度利润  2.48-2.98  亿元，同比增长7.36%-41.9%，符合业绩预期。
        公司业绩的增长主要源于盐酸克林霉素系列产品国际市场销售收入增长，染料新产品业务规模持续扩大，因此利润大幅度增加。
        投资要点：
        医药和染料双主业发展，盈利能力强。公司主营业务分为医药和染料两大板块。医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售，同时提供国际制药  CDMO/CMO  专业服务。产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、代谢类和免疫类等多个领域。染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售，产品以活性艳蓝  KN-R  型染料为主。2018  年公司实现营业收入  27.19  亿元(yoy+17.74%)，实现归属母公司净利润  6.05  亿元(yoy+76.79%)  。  其  中  ，  医  药  板  块  实  现  营  业  收  入  14.69  亿  元（yoy+13.24%)，实现净利润  1.99  亿元(yoy+55.13%)；染料板块实现销售收入  12.50  亿元（+23.51%），实现净利润  4.06  亿  元（yoy+89.82%)。
        医药产品结构优化，扩大国际定制合作业务。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系，与辉瑞合作十余年，是德国  BII  在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势，处于行业龙头地位。2017  年公司通过加强内部管理，降本增效，继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额，医药板块盈利能力稳定。
        染料产品种类及产量加大拓展，未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝  KN-R  在高端活性染料领域处于龙头地位，对其价格拥有绝对话语权，且下游客户稳定。目前，台州前进一期和二期活性艳蓝  KR-N  均已投产总产能达到  1.5  万吨。2018  年环保趋严，公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势，由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等  10  多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸，有助于提升应对市场风险的能力，同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势，提升市场份额。
        盈利预测与投资评级：给予“买入”评级。公司通过新产品扩展和产能扩张，实现业绩稳步增长，环保趋严背景下公司产品供不应求。
        我们认为后市染料提价空间较大，因此上调公司盈利预测，预计2019-2020  年  EPS  为  0.91、1.05  和  1.18  元，对应  PE10.35、8.99和  8.03  倍。维持“买入”评级风险提示：医药中间体行业竞争加剧；染料行业环保整治力度低于预期；染料产品价格下行风险；安全和环保生产风险；人民币汇率波动对于公司业绩影响。