东莞证券-伟明环保-603568-2018年报及2019年一季报点评：项目拓展积极运营稳健，业绩延续高增态势-190422

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        投资要点：
        点评：
        收入和净利润保持高增长态势。公司主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，实现一体化运作，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业，在长三角等东部沿海发达地区拥有较高市场份额。公司主要通过增加生活垃圾焚烧发电运营项目规模和设备销售规模，提升营收和利润水平。2018年实现营业收入15.47亿元，同比增长50.29%；归母净利润7.4亿元，同比增长46%，经营性现金流7.44亿元，同比增长11.95%。2019Q1实现营业收入4.79亿元，同比增长48.83%，归母净利润2.32亿元，同比增长30.56%，经营性现金流为-0.23亿元，同比减少157.78%，主要为公司支付保证金及材料款增加所致。
        各项生产运营数据持续较好。截至2018年末，公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约1.36万吨/日。2018年各运营项目合计完成生活垃圾入库量424.36万吨，同比增长14.59%，完成上网电量12.91亿度，同比增长14.96%，两项指标创公司年度运营新高。全年合计处理餐厨垃圾10.52万吨，同比增长53.35%，清运餐厨垃圾10.6万吨，年内开始介入生活垃圾中转运输业务，完成清运生活垃圾14.85万吨。受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液13.24万吨，同比增长56.32%。2019年1季度，公司及下属子公司合计完成垃圾入库量120.26万吨，完成上网电量3.46亿度。
        项目拓展积极并稳步推进建设。2018年公司完成临海项目二期、紫金项目、奉新项目、双鸭山项目、婺源项目、嘉善项目二期、龙泉项目和文成项目签约，合计生活垃圾处理规模6200吨/日。新增餐厨垃圾处理规模590吨/日，新增清运规模500吨/日，新增渗滤液处理规模355吨/日。2019年1季度，各投产项目生产运营正常，温州餐厨、武义和瑞安项目二期于1月投入正式运营，界首和苍南玉苍项目于2月初实现并网发电，万年和界首项目于3月投入正式运营。樟树、嘉善二期、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。此外，奉新项目完成项目核准和环评批复、进入建设阶段，龙泉、文成和婺源项目完成项目核准。
        投资建议：首次给予谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为1.36元、1.74元，对应PE分别为20倍、16倍，首次给予谨慎推荐评级。
        风险提示。竞争加剧毛利率下降，项目进度低于预期，项目拓展低于预期。