东兴证券-首旅酒店-600258-2018年度报告点评：19年开店提速，结构优化下业绩增长可期-190422

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　　投资要点：
　　事件：公司发布2018年年报：2018年公司实现营业收入85.39亿元/+1.45%；归属于上市公司股东净利润8.57亿元/+35.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为6.90亿元/+15.99%，非经常损益主要来自处置燕京饭店股权及政府补贴两者合计1.85亿元。基本每股收益0.88元/+35.84%。。
　　如家表现符合预期，门店升级推动RevPAR提升。公司核心资产如家酒店全年分别实现营收/业绩71.54亿元/8.11亿元，同比分别+1.45%/+25.54%，自有酒店业务表现平稳。下半年受经济下行影响，酒店经营数据增长放缓。18年如家经济型/中端酒店平均出租率分别下降1.9pct./2.8pct.，平均房价分别增长4.3%/-1.5%，RevPAR分别增长1.9%/-5.00%。中高端酒店短期业绩受新开店影响仍处在爬坡期，经济型酒店受益升级改造工程，平均房价提升带动RevPAR增长，推动如家整体RevPAR增涨4.3%。景区业务收益客流增长和门票留存比例提升，业绩同增20.03%。公司期间费用率同比降1.76pct.，受益直营店数量减少及银行贷款偿还，销售/财务费用率分别下降2.25pct./0.63pct.，管理费用率略增0.98pct.，主要系加盟店人工成本及IT项目投入增加。
　　19年开店计划提速，中高端占比超50%。19年公司计划新开店不少于800家，超出市场预期，较2018年开店计划450家显著提速，其中中高端/加盟店分别占比超过50%/95%，目前公司酒店数量整体中高端店占比18%（锦江35%，华住32%），未来中高端占比提升将带动结构持续优化。公司与凯悦合作合资酒店预计2020年上半年在北京、上海率先开业，届时中高端酒店品牌将进一步丰富。同时，截止18年底公司直营店占比达23%（锦江14%，华住21%），随着经济预期向好，直营店RevPAR向上弹性明显，公司有望率先受益经济上行带来业绩释放。
　　盈利预测与投资评级：公司持续优化产品结构升级，加盟店与中高端店扩张提速，直营酒店有望受益经济向好带动业绩增长，股权激励已获批有望带来经营效率提升。我们预计公司2019-2021年实现营业收入154.92、168.73、183.16亿元；归母净利润分别为12、14.5、17.6亿元，对应PE分别为23.5X、19.5X、16.0X。给予"推荐"评级。
　　风险提示：1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险