华泰证券-云海金属-002182-经营利润持续改善，轻量化进程加速中-190424

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        发布19  年一季报，扣非净利润同比大幅增长
        公司于4  月23  日发布19  年一季报：2019  年一季度实现营业收入11.90亿元，同比增长2.75%；归母净利润0.47  亿元，同比下降17.65%；扣非后归母净利润0.41  亿元，同比增长195.91%。公司业绩基本符合我们此前预期；作为国内镁行业的龙头，我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展，预计19-21  年EPS  为0.67、0.54、0.87  元，维持“增持”评级。
        政府补偿款较同期减少，经营性利润预计持续改善
        据一季报，公司19  年1-6  月份预计归母净利润为0.9-1.4  亿元,同比下降3.69%-38.09%，主要由于公司18  年同期收到政府拆迁补偿款，而19  年一季度及中报业绩预测暂不包含今年的拆迁补偿，导致净利润同比有所下降；而报告期扣除非经常性损益的净利润同比增加。据一季报，公司19年3  月与南京溧水经济技术开发总公司签署合同，搬迁补偿总金额为6.75亿元（不含税），我们预计在扣非净利润持续改善的背景下，新的拆迁补偿有望在后续增厚公司利润。
        原镁供应受环保影响收缩，公司盈利受益改善
        据镁业协会统计，2018  年受环保限产等影响，国内原镁产量达到86  万吨，同比减少5.4%；国内全年消费量45  万吨，同比增长7%。据亚洲金属网数据，19  年4  月23  日国内镁价最新价格为1.69  万元/吨，较18  年同期增长约11.9%。我们预计19  年公司原镁产量可达到8.5  万吨左右，镁行业景气度提升的背景下，我们认为公司盈利有望持续改善。
        成功携手宝刚金属，有望加速汽车轻量化推进
        据公司公告，2018  年12  月25  日，通过签署《股份转让协议》，公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份，按7.02  元/股的价格转让给宝钢金属，实现了部分股份转让。据年报，2018  年内公司加大压铸件新品开发，新增微通道扁管产线，同时在印度新建压铸公司，布局轮毂产业；在汽车轻量化方面，已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局，轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。
        轻量化方向持续布局，维持公司“增持”评级
        考虑补偿分期发放的情况，我们预计19  年和21  年公司将获得政府拆迁补偿，总额6.75  亿元；预计19-21  年公司营收分别为53.71、60.52、67.31亿元，归母净利润分别为4.32、3.51、5.61  亿元（不考虑补贴下对应的净利润为2.87/3.51/3.78  亿元），PE  为14、17、11  倍。参考同行业19  年PE  平均估值25  倍，由于非经常损益影响较大，采用扣非后净利润进行估值，给予19  年扣非后PE  估值区间24-26  倍，对应目标价10.66-11.55  元（此前为8.89-9.77  元），维持“增持”评级。
        风险提示：轻量化进程低预期；研发和产能释放低预期；镁价低预期。