民生证券-华夏幸福-600340-2018年年报点评：业绩稳定增长，聚焦核心都市圈-190422

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        一、事件概述
        华夏幸福发布2018  年报，公司2018  年全年实现营业收入838  亿元，同比增长40.5%，归属于上市公司股东净利润117.5  亿元，同比增长32.9%。
        二、分析与判断
        业绩持续释放，经营质量持续提升
        公司2018  年全年实现营业收入838  亿元，同比增长40.5%，归属于上市公司股东净利润117.5  亿元，同比增长32.9%；其中，住宅业务收入515  亿元，同比增长78%，销售毛利率达29.7%，较上年上升7.46  个百分点。报告期内，公司净资产收益率达26.83%，较17  年提高3.16  个百分点，销售及管理费用率同比下降4.1  个百分点；综合来看，公司盈利能力进一步加强，经营质量不断提高。
        深耕核心都市圈，异地复制成效显著
        公司坚持精耕京津冀、长三角和粤港澳三个高能核心都市圈，积极推进郑州、武汉和成都三个高潜质都市圈，以及布局长沙、西安、贵阳和沈阳都市圈；截止18  年底，公司已累计布局77  个产业新城，形成了“3+3+4”的都市圈战略格局。报告期内，公司签约销售额为1628  亿元，同比增长7%，其中，外埠销售金额为756  亿元，同比增长109%，占总销售金额的比重由24%上升至46%，外埠贡献度显著提升，异地复制持续加速。
        财务结构优化，积极拓展融资渠道
        报告期内，公司1  年内的短期债务占总有息负债的比重为19%，较上年同期下降12  个百分点，债务结构显著优化；现金短债覆盖率达4.2  倍，较17  年的2.3倍，显著提升，短期偿债压力较小。2018  年公司成功发行公募债120  亿元，私募债46.1  亿元，短期融资券50  亿元，美元债13.7  亿元，各项融资渠道畅通。
        三、投资建议
        华夏幸福业绩稳定增长，各项业务协同发展，财务稳健，外延收购提升市占率。预计公司19-21  年EPS  为5.16、6.60、8.35  元，对应PE  为6.5/5.1/4.0  倍，公司近三年最高、最低、中位数PE  分别为20.2/6.2/12.6  倍，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        房地产行业政策收紧，销售不及预期，产业新城业务发展不及预期