兴业证券-二六三-002467-263一季报亮眼，中国版Zoom指日可待-190424

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        投资要点      
        事件：263  公布一季报，第一季度公司收入  2.62  亿，同比增长  31.0%；归母净利润  3692.5  万，同比增长近  1.7  倍；扣非后  3468.8  万，同比增长  2.1倍，业绩超越预期。此外，公司还预计  2019  年上半年将实现归母净利润6413.1~7615.6  万元，同比增长  60%~90%。
        公司进入  2019  年以来，收入稳步提升，同时净利润增长明显加速，主要是因为○1  上海奈盛  IDC  一次性服务收入增加；○2  公司  2019    年并入日升科技及  I-Access    国际专网业务；○3  原并购展动科技时确认的自研软件于2018    年摊销完毕；○4  母公司按未来利润预计情况，确认了递延所得税资产  973.4  万元。
        视频会议两大痛点，呼唤技术革新。企业统一通信由语音走向视频是未来的必然趋势，然而当前视频会议发展仍面临两大“绊脚石”：1  受制于网络带宽条件，画面不清晰、通话有干扰，沟通体验较差；2  现有统一通信硬件厂商出于保护自身利益考虑，对不同品牌、不同类型终端的跨平台连接支持有限，互联互通存在障碍，从而无法实现高效沟通。
        ●  5G+云计算切中要害，为视频会议扫清障碍。5G  的发展使移动网络的带宽、时延、可靠性、连接数等核心指标大幅改善，同时移动固网之间的协同竞争关系，也将促进固网宽带的持续优化和完善。技术条件的完备将有  力支撑随时随地的视频通信，且将显著提升视频会议的效果。因此，5G  将直击视频会议的第一个痛点，打造视频时代。
        基于云计算技术所构建的视频云平台，将不再受制于地域和品牌。视频云拥有优越的兼容性，能够利用开放协议实现几乎所有品牌终端的互联互通，且可依托云端的强大运算能力，在视频传输、优化、编解码方面作出贡献，有效降低本地硬件门槛、提升体验质量。未来的视频云有望引领视频通信走向融合的大一统时代。
        263  瞄准“视频+”，打造中国“Zoom”。○1  263  是国内前五企业邮箱服务商，为  13  万+企业、600  万+企业用户提供企业邮箱服务，奠定了扎实的用户基础。
        ○2  263  一方面围绕视频云实现不同品牌设备的广泛互通，另一方面高效整合263  电话会议、网络直播等业务，打造“视频+”。
        ○3  263  展视互动位居国内企业直播首位，服务于全球  1000  余家大中型企业及知名教育培训机构，具有良好品牌号召力。未来，263  将积极打造视频+直播，加大教育产业布局，实现优势产业延伸、协同。
        首都在线、致远互联拟上市，263  股权投资有望大幅增厚业绩。据  263  公告：①IDC  服务商首都在线申请创业板上市已获受理，若成功上市，263  股权增值有望达  6000  万元。②协同管理软件龙头致远互联申请科创板上市亦获受理，成功上市后，263  股权增值可达  1.3  亿元。
        盈利预测与估值：预测  263  在  2019-2021  年净利润  1.63  亿、2.12  亿、2.77  亿，对应当前市值（2019  年  4  月  23  日），PE  为  43  倍、33  倍、25  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1、互联网巨头切入视频云通信，导致行业竞争压力陡增；2、商誉规模较大，部分子公司经营不善导致商誉减值；3、国内运营商强化国际化战略，导致国际专线业务承压。